Análise de Fluxo de Caixa

O fluxo de caixa é um conceito em contabilidade que se refere ao gasto ou recebimento de dinheiro por uma organização. Para um determinado período, o fluxo de caixa é calculado pela diferença entre o saldo de caixa final e o saldo de caixa inicial. É importante não confundir fluxo de caixa com lucros, pois o fluxo de caixa está relacionado à solvência (ou quão bem um negócio pode pagar suas dívidas imediatas) e não necessariamente à lucratividade. Por exemplo, uma empresa pode ter milhões em receita, mas se as contas a receber não forem coletadas, isso não é realizado como uma entrada de caixa. Uma boa gestão e modelagem financeira são cruciais para que uma empresa tenha fluxos de caixa saudáveis e permaneça solvente.

Fluxo de Caixa em Demonstrações Financeiras

Existem diferentes tipos de conceitos de fluxo de caixa, usados para diferentes propósitos. Os itens de fluxo de caixa são apresentados na Demonstração de Resultados e nas Demonstrações de Fluxo de Caixa.

Demonstração de Resultados

Em uma demonstração de resultados, Fluxo de Caixa Operacional (FCO) é semelhante ao Lucro Antes de Juros e Impostos (LAJI). Ambos mostram quanto dinheiro uma empresa pode gerar a partir de operações normais. Exclui outros itens principais em uma demonstração de resultados que impactam o lucro líquido (juros e impostos). Esses itens são excluídos porque não são despesas operacionais.

O FCO fornece perspectiva ao analisar um negócio, eliminando atividades não operacionais. Ao incorporar apenas custos intimamente associados à venda de produtos ou serviços, como despesas de inventário, despesas de fabricação ou despesas de vendas, pode-se avaliar quão potencialmente lucrativa uma empresa pode ser. Por exemplo, se a empresa tem uma grande carga de dívidas, pode ser mais sábio focar em algo como o FCO para determinar a lucratividade futura em vez de olhar para o lucro líquido atual. As limitações do FCO são que o número inclui itens não monetários, como contas a receber e depreciação.

Demonstração de Fluxo de Caixa

A Demonstração de Fluxo de Caixa aprofundam-se nas entradas e saídas de caixa, e quando usada com a demonstração de resultados e balanço patrimonial oferece uma visão mais completa de uma empresa.

Existem três elementos principais nesta demonstração: fluxo de caixa de operações, de investimentos e de financiamento.

Esta demonstração começa com o último item da demonstração de resultados, lucro líquido. Cada linha adiciona ou subtrai a mudança em itens não monetários que impactaram o lucro líquido. A regra para itens não monetários na demonstração de resultados é: adicionar se inicialmente subtraído, e subtrair se inicialmente adicionado.

Por exemplo, na parte do fluxo de caixa das operações, se a mudança nas contas a receber (AR final – AR inicial) for positiva, isso significa que o lucro líquido foi impactado positivamente, mas nenhum dinheiro foi recebido. Assim, você subtrai o aumento. Da mesma forma, se as contas a pagar aumentarem no período de relatório, você adiciona o aumento ao lucro líquido porque impactou positivamente o caixa. Pense na Demonstração de Fluxo de Caixa como um espelho da demonstração de resultados – incluindo apenas itens não monetários.

Neste exemplo, podemos ver que a empresa reporta um lucro líquido de 10.000, mas apenas recebe 7.000 em caixa para o período. É por isso que uma única demonstração financeira não pode capturar as atividades ou o status de uma empresa. Se o caso fosse que o lucro líquido fosse saudável, mas os fluxos de caixa fossem negativos, antes de olhar para o fluxo de caixa de financiamento (a empresa está pegando empréstimos para se manter solvente), isso poderia levantar algumas bandeiras vermelhas ou exigir uma diminuição no valor devido ao aumento do risco.

Fluxo de Caixa e Valoração

Fluxo de Caixa Livre (FCL) é outra métrica importante, e melhor ainda para determinar o valor de uma empresa com base no fluxo de caixa. O FCL é calculado subtraindo os impostos do LAJI. Depois disso, subtraia as despesas de capital, adicione de volta a depreciação (um item não monetário subtraído ao obter o LAJI) e, por último, adicione ou subtraia a mudança no capital de giro.

O fluxo de caixa livre é útil porque é a quantidade de dinheiro que uma empresa pode usar para pagar dividendos, reduzir dívidas, reinvestir ou usar para aquisições. Em outras palavras, esse número mostra um potencial de ganho mais fundamental para uma empresa. Ao contrário do lucro líquido, o fluxo de caixa livre não é distorcido por adiamentos fiscais, ajustes ou outros fatores incertos, como o risco de cobrança de recebíveis. O fluxo de caixa livre é frequentemente usado em uma análise de fluxo de caixa descontado para encontrar o valor presente líquido de todos os fluxos de caixa, que teoricamente representa o valor da empresa (Patrimônio líquido + dívida – caixa), ajudando a determinar o valor do patrimônio.

Fluxo de Caixa e Tomada de Decisão

O fluxo de caixa é amplamente utilizado na tomada de decisões financeiras. Para ver como, comece analisando o Valor Terminal, o Valor Presente Líquido, a Taxa Interna de Retorno e o Payback.

Valor Terminal

Valor terminal é o valor presente de todos os fluxos de caixa futuros além do período de projeção. Pode ser calculado com o simples Modelo de Crescimento de Gordon:

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Onde r é a taxa de desconto, g é a taxa de crescimento e CF₁ = CF₀ * (1 + g). Em outras palavras, multiplique o último fluxo de caixa por (1 + g) e, em seguida, divida pela taxa de desconto menos a taxa de crescimento. Isso é semelhante ao valor presente de uma perpetuidade.

Valor Presente Líquido

Valor presente líquido (VPL) é um conceito crucial em finanças. Para calcular o VPL, você simplesmente soma o valor presente de todos os fluxos de caixa positivos e negativos para um determinado investimento. Se o VPL for positivo, isso significa que um investimento vale a pena, e se for negativo, não vale a pena. O VPL incorpora a taxa de desconto apropriada para determinar se os retornos são altos o suficiente.

Taxa Interna de Retorno

Taxa interna de retorno (TIR) é uma métrica intimamente relacionada ao VPL e à taxa de desconto. A taxa interna de retorno é definida como a taxa de desconto necessária para fazer o VPL igual a 0. Por exemplo, neste projeto, se a TIR fosse 10% devido a fluxos de caixa mais baixos, o VPL seria igual a 0. A TIR deve ser calculada por tentativa e erro, ou com um programa de software como o Excel. Com tudo o mais sendo igual, você deve escolher investir em projetos com TIR mais alta, mas se decidir entre um projeto com TIR de 20% e um de 10%, o de 10% pode ter um VPL mais alto devido a uma maior escala, sendo assim a melhor escolha de investimento.

Payback

Payback é a métrica mais simples e é expressa como o número de anos necessários para recuperar o investimento inicial em termos nominais, sem considerar o valor do dinheiro no tempo ou os custos de financiamento.

Exemplo: Despesa de Capital

Neste exemplo, uma empresa está decidindo o que fazer com um terreno não utilizado. Eles não querem vendê-lo, mas estão inseguros se é mais lucrativo alugar o terreno ou expandir a produção. Para simplificar, estamos examinando essa decisão ao longo de um período de projeção de 5 anos.

Opção 1 – Investir em Nova Instalação

• O custo de capital da empresa é de 10%.
• A instalação custará $1.000.000 para ser construída
• Despesas anuais de $40.000 aumentando 3% a cada ano.
• A receita gerada por esta instalação é de $150.000 no primeiro ano, aumentando 3% a cada ano

Desagregação:

O ano atual é 0 e é quando a despesa de capital de um milhão de dólares é incorrida.  Após o ano 1, os fluxos de caixa são calculados subtraindo as despesas operacionais da receita.  Esses fluxos de caixa são multiplicados por fatores de desconto: 1 / (1+ fator de desconto).

Aqui, o VPL é de $209.024, indicando que é um investimento que vale a pena, dado que não há outras opções.  A TIR facilmente supera a taxa de desconto de 10%, indicando um projeto potencialmente lucrativo.

Opção 2 – Alugar o Terreno

• Taxa de desconto 10%
• 15.000 de entrada de caixa a cada ano, aumentando 3%

Neste cenário, a empresa opta por alugar a propriedade por 15.000, acompanhando a taxa de inflação histórica de 3%.  Uma análise semelhante, mas mais simples, resulta em um VPL de $332.709.

Considerações finais

Às vezes, é difícil saber exatamente quais fluxos de caixa são relevantes. Fluxos de caixa relevantes são caracterizados por ocorrerem no futuro e serem incrementais.

Fluxos de caixa incrementais são aqueles que são incorridos ao tomar uma decisão. Fluxos de caixa que ocorrem no futuro, mas que teriam sido feitos independentemente da decisão, são excluídos. Neste exemplo, itens como depreciação, uma despesa não monetária, e impostos (cancelam-se) não estão incluídos porque são irrelevantes. Além disso, é importante não incluir o valor da terra porque não representa um fluxo de caixa. Em um determinado momento, foi pago, representando um custo afundado, que é definido por ocorrer no passado e não ser mais relevante para a tomada de decisões futuras.

Enfrentados com essas duas opções, os tomadores de decisão na empresa devem optar por alugar a terra em vez de expandir a produção. Como regra geral, escolher a opção com o maior VPL aumentará o valor da empresa da maior forma.

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