Deuda Corporativa
¿Alguna vez se ha preguntado cómo las empresas consiguen el dinero para construir nuevas tiendas, desarrollar nuevos productos o incluso comprar otra empresa? Normalmente, las empresas no mantienen suficiente efectivo en sus cuentas bancarias para estas transacciones; necesitan obtenerlo de inversores externos. Hay dos maneras principales en que una empresa puede financiar estos proyectos: mediante la emisión de bonos o de acciones.
Bonos Corporativos
Para la mayoría de las personas, el mercado de bonos corporativos no suele ser tan conocido como el mercado de valores, pero desempeña un papel igualmente importante en el mundo financiero. Supongamos que una empresa como McDonald’s necesita un millón de dólares para abrir 10 nuevos restaurantes, pero no dispone de suficiente efectivo para financiarlo. O quizás sí dispone de suficiente efectivo, pero prefiere ahorrarlo o invertirlo en otras áreas del negocio, en lugar de gastarlo todo en la expansión de este nuevo restaurante. En este escenario, la solución probable sería emitir deuda. Con la ayuda de un banco importante, como Goldman Sachs o Morgan Stanley, McDonald’s emitiría (vendería) un millón de dólares en deuda (bonos). Los bonos se colocan en el mercado financiero para que inversores de todo el mundo los adquieran. Cada vez que una empresa vende bonos, estos tienen un vencimiento fijo y una tasa de interés fija. El vencimiento, que puede variar desde unos pocos meses hasta más de 30 años, es la fecha en la que McDonald’s debe devolver a los inversores el importe total del préstamo. El Coste de la Deuda a Largo Plazo
¿Por qué no todas las empresas pedirían prestadas grandes sumas de dinero y simplemente las pagarían años después? La respuesta es simple: el tipo de interés. Supongamos que McDonald’s decide emitir bonos a 30 años con un tipo de interés semestral del 2,5%. Esto significa que McDonald’s tendrá que pagar a sus inversores el 2,5% (25.000 dólares en total) cada seis meses durante los próximos 30 años. Al final de los 30 años, devolverán el millón de dólares completo. El coste a largo plazo de emitir esta deuda va mucho más allá del millón de dólares inicial que pidieron prestado. Durante la vida de los bonos, McDonald’s realizará sesenta pagos de intereses, por un total de 1,5 millones de dólares. ¡Eso es más que la cantidad prestada originalmente!
La única razón por la que las empresas emitirían deuda es si las ganancias que esperan obtener del dinero prestado superan el coste a largo plazo de los bonos. Poniéndolo en contexto, McDonald’s toma el millón de dólares que pidió prestado a los inversores y lo utiliza para abrir 10 nuevos restaurantes en todo el país durante el próximo año. Si McDonald’s logra obtener más de 2,5 millones de dólares de estos nuevos restaurantes durante los próximos 30 años, obtendrá un retorno de la inversión, ya que sus ganancias superarán el coste total a largo plazo de los bonos y los pagos de intereses. Para 10 locales McDonald’s en un período de 30 años, deberían duplicar fácilmente su inversión, incluidos los pagos de intereses.
Emisión de Acciones
Otra forma de que una empresa recaude fondos es mediante una emisión de acciones. Si bien el objetivo de la recaudación es el mismo que con los bonos, el proceso es completamente diferente. Con una emisión de acciones, la empresa cede un porcentaje de la propiedad de su empresa a cambio de la suma de dinero que recibe. A diferencia de los bonos, no hay pago de intereses ni reembolso del monto prestado. En cambio, dado que los inversores ahora poseen una parte de la empresa, tienen derecho a una participación en las ganancias equivalente al porcentaje que posean. Las ganancias se distribuyen a los accionistas mediante el pago de dividendos, que se otorgan a discreción de la empresa. Una empresa que aún no está bien establecida o que experimenta un alto crecimiento puede optar por no pagar dividendos y, en su lugar, reinvertir las ganancias en el negocio. Además, a diferencia de los bonos, las acciones tienen una existencia perpetua, es decir, su existencia dura mientras la empresa esté en funcionamiento.
Acciones ordinarias vs. acciones preferentes
Cuando una empresa emite acciones, puede elegir entre dos tipos diferentes de acciones. Las acciones ordinarias, como su nombre indica, son las más comunes y son las que se tendrían en una cuenta de corretaje normal. Las acciones preferentes son menos comunes y pueden considerarse un híbrido entre las acciones ordinarias y los bonos.
Las acciones preferentes son similares a las ordinarias en que se compra una participación en la empresa y su existencia es perpetua. Sin embargo, se le pagan dividendos (generalmente a una tasa más alta que la de las acciones ordinarias) a intervalos regulares acordados antes de la emisión de las acciones. Además, en caso de quiebra de la empresa, los accionistas preferentes tienen mayor derecho a las ganancias y activos de la empresa que los accionistas comunes. Esto significa que si McDonald’s quiebra y se ve obligado a vender todos sus restaurantes y otros activos, los accionistas preferentes recuperarán su dinero antes que los accionistas comunes si no hay suficiente dinero para pagar a todos. Los tenedores de deuda siempre reciben el pago primero, luego los accionistas preferentes y luego los accionistas comunes.
¿Quién puede comprar acciones preferentes?
Pagos de dividendos regulares, garantizados y (normalmente) más altos, además de que se recibe el reembolso primero si la empresa quiebra. ¿Quién no compraría acciones preferentes en lugar de acciones ordinarias? Las acciones preferentes no son tan comunes como las ordinarias, lo que dificulta mucho su adquisición. Si analizamos las treinta empresas más grandes de EE. UU. en función de su valor total de acciones, solo cuatro tienen acciones preferentes en circulación. Se trata de Wells Fargo (WFC), Citigroup (C), Bank of America (BAC) y J.P. Morgan (JPM). Grandes empresas como Microsoft (MSFT) y Apple (AAPL) nunca han emitido acciones preferentes.
Esto significa que las acciones preferentes se negocian con menos frecuencia en el mercado abierto y son más difíciles de conseguir para un inversor individual. Además, las acciones preferentes no participan tanto en el crecimiento de la empresa como las ordinarias. Dado que las acciones preferentes funcionan de forma similar a los bonos, en el sentido de que tienen pagos fijos y regulares, el precio de la acción se deriva principalmente del valor de estos dividendos recurrentes. Esto contrasta con las acciones ordinarias, donde los dividendos no siempre se otorgan ni se garantizan, y el potencial de crecimiento futuro de la empresa influye más en el precio de la acción. Como resultado, las instituciones suelen ser las compradoras de acciones preferentes, ya que tienen mucho que perder al invertir en activos más riesgosos (acciones ordinarias) sin un flujo de caja garantizado.
Venta de acciones adicionales
Con frecuencia, una empresa, si necesita más dinero, vende acciones adicionales posteriormente a su emisión original. El proceso de venta de acciones es el mismo que el mencionado anteriormente, pero la valoración monetaria de la empresa probablemente habrá cambiado. Supongamos que la startup tecnológica vendió originalmente el 10% de su negocio por 100.000 dólares. Esto valoraría la empresa en 1 millón de dólares. Si pasan algunos años y la empresa necesita dinero para la innovación de un nuevo producto, podría vender acciones adicionales. Sin embargo, la empresa ha crecido y ha comenzado a obtener ganancias desde su primera emisión, lo que significa que su valoración para esta nueva emisión probablemente aumentará. Quizás vendan otro 10%, pero como la empresa es más valiosa, podrían recaudar 200.000 dólares.
¿Qué sucede con los accionistas originales?
Vender acciones adicionales puede tener un costo para los accionistas actuales, ya que reduce su participación proporcional en la empresa. Esto se denomina dilución. Para ponerlo en contexto, considere el ejemplo de una startup tecnológica que vende acciones adicionales. Si 10 inversores originales adquirieron colectivamente el 10% de la empresa (para simplificar, supongamos que cada uno recibió una acción), supongamos que el 10% adicional vendido de la nueva emisión fue adquirido por 10 inversores diferentes, quienes también recibieron una acción cada uno. Originalmente, cada inversor poseía una acción de un total de 10. Ahora, tras la emisión adicional, ese mismo inversor posee una acción de un total de 20. Esto diluye la participación proporcional de los accionistas en la empresa. Esto puede provocar una disminución de las ganancias por acción (GPA) y del valor de las acciones.
Un buen ejemplo de esto es Facebook (FB). Cuando Facebook realizó su primera oferta pública inicial, emitió dos clases de acciones: acciones de clase A y acciones de clase B. Las acciones de Clase A y B tienen el mismo valor en términos de dividendos y porcentaje de participación en la empresa, pero las acciones de Clase A cotizan en las bolsas de valores tradicionales, mientras que las acciones de Clase B pertenecen a los fundadores y no cotizan (además, las acciones de Clase B tienen más derecho a voto). Cuando Facebook quiso captar más capital, creó una tercera clase: las acciones de Clase C. Estas acciones comparten la propiedad de la empresa (acceso a dividendos), pero no pueden votar en las juntas de accionistas. Estas acciones de Clase C se crearon simplemente otorgando a cada accionista de Clase A y Clase B una acción de Clase C por cada acción adicional que poseía. Para recaudar fondos, los accionistas de Clase B simplemente vendieron algunas de sus acciones de Clase C en el mercado abierto; las ganancias de esta venta generaron el capital adicional utilizado en la empresa.
Bonos vs. Acciones
Hay muchos factores que influyen en la decisión de captar fondos mediante bonos o acciones. Con los bonos, se sabe exactamente cuál será el coste a largo plazo de pagar la deuda. Esto suele ser más beneficioso para grandes empresas, como McDonald’s, que no desean ceder un porcentaje adicional de propiedad que las obligue a compartir las ganancias con los accionistas durante el resto de la existencia del negocio. Pero, por ejemplo, supongamos que una startup tecnológica que aún no ha vendido un producto decide recaudar fondos. Dado que aún se encuentra en la fase de desarrollo, desconoce cuándo ni cuánto dinero obtendrá, lo que podría dificultar el pago a los tenedores de bonos según un calendario fijo. En su lugar, optaría por emitir acciones. Si bien cedería parte de la propiedad y ganancias futuras, no estaría atada a una gran deuda con los inversores.
Ratio de Deuda a Capital
Si una empresa ya ha emitido bonos y acciones en el pasado, analizará su estructura de capital actual para determinar cómo recaudar más fondos. Una forma de hacerlo es a través de su ratio de deuda a capital, que es exactamente lo que parece. Se calcula dividiendo la deuda total de la empresa entre el capital total de sus accionistas. Si una empresa ya tiene una alta ratio de endeudamiento (es decir, el valor en dólares de los bonos en circulación es alto en relación con el monto en dólares de las acciones en circulación), podría considerar emitir acciones para evitar endeudarse más. La dilución accionarial también es un factor importante en el proceso de toma de decisiones. Una empresa podría no querer devaluar a sus accionistas actuales vendiendo nuevas acciones y, en su lugar, optar por emitir deuda. Cada vez que una empresa emite nuevas acciones, necesita la aprobación de los accionistas actuales; convencer a los accionistas actuales de que diluyan sus acciones puede ser difícil.
La ratio de endeudamiento de una empresa depende del sector en el que opera. Las empresas de sectores con uso intensivo de capital, como el petróleo y el gas o las telecomunicaciones, suelen tener ratios de endeudamiento más altos porque sus operaciones diarias y expansiones requieren una gran cantidad de efectivo que pueden financiar mediante múltiples emisiones de bonos. Además, los sectores con ingresos estables, como los servicios públicos, suelen tener ratios altos porque saben que tendrán suficiente dinero para pagar a sus tenedores de bonos puntualmente. Los sectores que no son particularmente intensivos en capital tienden a tener ratios de endeudamiento más bajos.