Χρηματοοικονομική Ανάλυση – Ένας “Έλεγχος” για μια Επιχείρηση
Κάθε χρόνο ή δύο, οι περισσότεροι από εμάς πηγαίνουμε στο ιατρείο για να κάνουμε έναν έλεγχο της φυσικής μας υγείας. Ο γιατρός συνήθως ελέγχει αρκετές μετρήσεις (ύψος, βάρος, πίεση αίματος, κ.λπ.) προκειμένου να εκτιμήσει πώς έχει προχωρήσει η υγεία μας τον τελευταίο χρόνο. Στη συνέχεια, μπορεί να χρησιμοποιήσει τα αποτελέσματά του για να καθορίσει αν υπάρχει άμεση απειλή για την ευημερία μας ή να κάνει χρήσιμες συστάσεις (“φαίνεστε να έχετε πάρει 45 κιλά, κύριε; Σας προτείνω να κάνετε δίαιτα”).
Ακριβώς όπως όλοι μας νοιαζόμαστε για την προσωπική μας υγεία, οι διευθυντές και οι επενδυτές νοιάζονται για την υγεία της εταιρείας τους. Πώς μπορούν να κάνουν έναν “έλεγχο” στην επιχείρησή τους προκειμένου να προσδιορίσουν την πρόοδό της και την οικονομική της υγεία; Αντί για βάρος ή πίεση αίματος, οι αναλυτές χρησιμοποιούν χρηματοοικονομικούς δείκτες. Θα μιλήσουμε για τρεις κατηγορίες δεικτών: κερδοφορία, ρευστότητα και φερεγγυότητα.
Κερδοφορία
Όταν μια εταιρεία πουλά αγαθά ή παρέχει υπηρεσίες, τα χρήματα που λαμβάνει από τους πελάτες έρχονται ως πωλήσεις (οι όροι έσοδα και πωλήσεις είναι εναλλάξιμοι). Ωστόσο, πριν μπορέσουν να τα καταθέσουν στην τράπεζα, υπάρχουν πάντα έξοδα που η εταιρεία πρέπει να πληρώσει—μισθοί για τους υπαλλήλους, διαφημιστικά έξοδα, φόροι και πολλά άλλα. Οι δείκτες κερδοφορίας εξετάζουν τι μένει μετά την πληρωμή αυτών των εξόδων. Με κάθε μία από τις παρακάτω μετρήσεις, ένας υψηλότερος αριθμός είναι καλύτερος γιατί σημαίνει λιγότερα χρήματα που βγαίνουν για έξοδα και περισσότερα που διατηρούνται ως κέρδος.
Ακαθάριστο Περιθώριο
Ακαθάριστο Περιθώριο = (πωλήσεις – κόστος πωληθέντων αγαθών) / πωλήσεις
Το ακαθάριστο περιθώριο συγκρίνει τις δύο πρώτες γραμμές της κατάστασης αποτελεσμάτων: πωλήσεις και κόστος πωληθέντων αγαθών. Το κόστος πωληθέντων αγαθών είναι το ποσό που ξοδεύει μια εταιρεία για να αποκτήσει τα αγαθά που πουλά. Ας πούμε ότι κατέχω μια εταιρεία καπέλων. Το κόστος πωληθέντων αγαθών θα ήταν τα χρήματα που ξοδεύω είτε αγοράζοντας τα καπέλα από έναν προμηθευτή είτε για τα υλικά και την άμεση εργασία που απαιτείται για να τα παραγάγω μόνος μου. Για πολλές εταιρείες, το κόστος πωληθέντων αγαθών είναι η μεγαλύτερη δαπάνη.
Η κύρια γνώση που μπορούμε να αποκτήσουμε από το ακαθάριστο περιθώριο είναι μια ματιά στη δύναμη της σχέσης μας με τους προμηθευτές. Αν κερδίζω 50% ακαθάριστο περιθώριο από την επιχείρηση καπέλων μου αλλά μια ανταγωνίστρια εταιρεία που πουλά τα ακριβώς ίδια καπέλα έχει 60% ακαθάριστο περιθώριο, τότε κάνω κάτι λάθος. Πιθανώς χρειάζεται να επαναδιαπραγματευτώ ή να βρω έναν νέο προμηθευτή που μπορεί να παρέχει τα αγαθά που χρειάζομαι σε χαμηλότερη τιμή. Ένα ακαθάριστο περιθώριο κάτω από τον μέσο όρο της βιομηχανίας είναι κακό σημάδι για μια εταιρεία και υποδηλώνει μια πιθανή μακροχρόνια ανταγωνιστική αδυναμία.
Λειτουργικό Περιθώριο
Λειτουργικό Περιθώριο = (πωλήσεις – κόστος πωληθέντων αγαθών – λειτουργικά έξοδα) / πωλήσεις
Αυτός ο δείκτης απλά επεκτείνει το ακαθάριστο περιθώριο, αυτή τη φορά αφαιρώντας επίσης τα λειτουργικά έξοδα. Τα λειτουργικά έξοδα είναι οτιδήποτε σχετίζεται με τις λειτουργίες της εταιρείας; αυτό συνήθως περιλαμβάνει έξοδα πωλήσεων και διοίκησης, έρευνα και ανάπτυξη, και απόσβεση.
Τα λειτουργικά έξοδα είναι μια περιοχή στην οποία οι διευθυντές έχουν μεγαλύτερο έλεγχο μέσω στρατηγικών επιλογών που μπορούν να κάνουν. Στόχος τους είναι να διατηρήσουν τις λειτουργίες όσο το δυνατόν πιο λιτές και αποδοτικές, μεγιστοποιώντας την παραγωγή από κάθε υπάλληλο, περιορίζοντας τις περιττές εκροές και σχεδιάζοντας τακτικά πολιτικές δαπανών για μάρκετινγκ και R&D που αποδίδουν αποτελεσματικά χωρίς να εξαντλούν την εταιρεία από τα κέρδη. Οι διευθυντές συχνά αμείβονται με βάση την ικανότητά τους να μειώνουν τα λειτουργικά κόστη.
Καθαρό Περιθώριο
Καθαρό Περιθώριο = καθαρό εισόδημα / πωλήσεις
Το καθαρό περιθώριο φτάνει κατευθείαν στην πιο σημαντική λεπτομέρεια—ποιο ποσό από τις πωλήσεις μας μπορούμε να μεταφέρουμε στο τελικό αποτέλεσμα; Για να φτάσουμε στο καθαρό εισόδημα, πρέπει να αφαιρέσουμε τα έξοδα τόκων και τους φόρους εισοδήματος από το προηγουμένως υπολογισμένο λειτουργικό περιθώριο.
Όταν συγκρίνουμε εταιρείες, το καθαρό περιθώριο είναι ένα από τα πιο βασικά μετρήσιμα στοιχεία για να κρίνουμε μια εταιρεία. Οι εταιρείες που είναι σε θέση να διατηρούν μεγαλύτερα ποσοστά των πωλήσεών τους ως κέρδη θα φέρνουν περισσότερα χρήματα σε καλές εποχές και θα είναι πιο πιθανό να διατηρήσουν θετικό καθαρό εισόδημα σε δύσκολες οικονομικές περιόδους. Αν το κατάστημα καπέλων μου έχει ένα υγιές 15% καθαρό περιθώριο και ο ανταγωνιστής μου είναι στο 2%, οι πιθανότητες είναι ότι σε δύσκολες εποχές (ας πούμε, όταν οι άνθρωποι αγοράζουν λιγότερα καπέλα και πρέπει να μειώσουμε τις τιμές για να προσελκύσουμε πωλήσεις) τα κέρδη μου θα κρατηθούν καλύτερα από τον αντίπαλο, ο οποίος θα μπορούσε γρήγορα να μετατραπεί σε πραγματική ζημία.
Ρευστότητα
Ενώ οι δείκτες κερδοφορίας επικεντρώνονται σε στοιχεία της κατάστασης αποτελεσμάτων, η ρευστότητα και η φερεγγυότητα αφορούν κυρίως τη δύναμη του ισολογισμού μιας εταιρείας. Η έννοια της ρευστότητας επικεντρώνεται στην ικανότητα μιας επιχείρησης να διαχειρίζεται βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις όπως οι λογαριασμοί πληρωτέοι, οι συσσωρευμένες υποχρεώσεις και τα χρέη που λήγουν εντός ενός έτους.
Οι βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις δεν είναι κακό πράγμα— σχεδόν κάθε εταιρεία χρειάζεται να τις χρησιμοποιεί για να λειτουργεί—αλλά οι διευθυντές πρέπει να διασφαλίσουν ότι υπάρχουν αρκετά μετρητά για να τις καλύψουν. Αν 200 εκατομμύρια δολάρια είναι ληξιπρόθεσμα σε ένα μήνα και έχουμε μόνο 50 εκατομμύρια διαθέσιμα για να τα πληρώσουμε, η εταιρεία μας πρέπει να βιαστεί να συλλέξει ή να δανειστεί επιπλέον 150 εκατομμύρια ή αλλιώς θα μπορούσαμε να καταλήξουμε σε αθέτηση υποχρεώσεων. Η αθέτηση υποχρεώσεων είναι καταστροφή για τις εταιρείες και μπορεί να οδηγήσει σε υποβάθμιση πιστοληπτικής ικανότητας, υψηλότερα επιτόκια ή ακόμη και πτώχευση αν οι πιστωτές ανησυχούν και θέλουν τα χρήματά τους πίσω πιο γρήγορα.
Για να διασφαλίσουμε ότι η επιχείρησή μας αποφεύγει τέτοιες δυσάρεστες καταστάσεις, πρέπει να παρακολουθούμε τους δείκτες ρευστότητας.
Τρέχων Δείκτης
Τρέχων Δείκτης = τρέχοντα περιουσιακά στοιχεία / τρέχουσες υποχρεώσεις
Αυτή είναι μια απλή υπολογιστική διαδικασία καθώς και τα τρέχοντα περιουσιακά στοιχεία και οι τρέχουσες υποχρεώσεις προστίθενται για εμάς στον ισολογισμό. Ωστόσο, είναι σημαντικό να διασφαλίσουμε ότι ο τρέχων δείκτης δεν πέσει πολύ χαμηλά—ένας υψηλότερος αριθμός είναι καλύτερος καθώς σημαίνει ότι έχουμε περισσότερα ρευστά περιουσιακά στοιχεία διαθέσιμα για να αντισταθμίσουμε τις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις μας. Ένας τρέχων δείκτης 2 ή υψηλότερος θεωρείται συχνά “ασφαλής”, αλλά αυτός ο αριθμός ποικίλλει ανάλογα με την εταιρεία.
Το πρόβλημα που πρέπει να παρακολουθούν οι αναλυτές είναι μια σημαντική πτώση στον τρέχοντα λόγο μεταξύ μιας περιόδου και της επόμενης. Αν η επιχείρησή μου με καπέλα έχει έναν τρέχοντα λόγο σταθερά γύρω από το 2 από το 2012-2016 αλλά αυτό πέσει στο 1.2 το 2017, μπορεί να σημαίνει ότι κάτι πάει πολύ στραβά. Ίσως έχουμε δανειστεί πάρα πολλά χρήματα, οι πελάτες μπορεί να μην μας πληρώνουν εγκαίρως, ή μπορεί να έχουμε ξοδέψει πάρα πολλά από τα ταμειακά μας αποθέματα σε ένα μακροπρόθεσμο περιουσιακό στοιχείο (όπως ένα νέο εργοστάσιο). Όσο νωρίς εντοπιστεί το πρόβλημα, συνήθως υπάρχει τρόπος να αντλήσουμε βραχυπρόθεσμους πόρους μέσω μακροπρόθεσμης χρηματοδότησης και να διασφαλίσουμε ότι η επιχείρηση δεν θα αντιμετωπίσει προβλήματα ρευστότητας.
Γρήγορος Λόγος
Γρήγορος Λόγος = μετρητά και ισοδύναμα μετρητών / τρέχουσες υποχρεώσεις
Ο γρήγορος λόγος μας λέει παρόμοια πράγματα με τον τρέχοντα λόγο, εκτός από το ότι περιλαμβάνει μόνο μετρητά και ισοδύναμα μετρητών (τα οποία μπορεί να περιλαμβάνουν λογαριασμούς χρηματαγοράς, βραχυπρόθεσμες αξίες ή οτιδήποτε άλλο μπορούμε να μετατρέψουμε γρήγορα σε μετρητά). Το νόημα αυτού είναι ότι τα τρέχοντα περιουσιακά στοιχεία εκτός από τα μετρητά (όπως οι απαιτήσεις και τα αποθέματα) είναι πιο επικίνδυνα από τα ίδια τα μετρητά. Αν χρωστάμε στην τράπεζα 10 εκατομμύρια δολάρια σε ένα μήνα, δεν θα δεχτούν 10 εκατομμύρια δολάρια σε απόθεμα καπέλων. Θα πρέπει να ελπίζουμε ότι μπορούμε να πουλήσουμε αυτό το απόθεμα για να αντλήσουμε μετρητά, κάτι που δεν είναι βεβαιότητα με κανένα τρόπο. Και πάλι, μια μεγάλη πτώση στον γρήγορο λόγο είναι το κύριο πρόβλημα που θα ήθελε να παρακολουθήσει ένας αναλυτής.
Φερεγγυότητα
Οι λόγοι φερεγγυότητας επικεντρώνονται στο να κοιτάξουν πέρα από το βραχυπρόθεσμο και να προσδιορίσουν πώς είναι οικονομικά τοποθετημένη μια εταιρεία για να επιβιώσει μακροπρόθεσμα. Αυτό κυρίως εξετάζει πόσο μακροπρόθεσμο χρέος κατέχει μια επιχείρηση σε σχέση με άλλους λογαριασμούς και το ποσό των τόκων που πληρώνει μια εταιρεία κάθε χρόνο.
Οι κίνδυνοι είναι υψηλοί εδώ. Αν η εταιρεία μας έχει πάρα πολύ χρέος και πρέπει να ξοδέψει πάρα πολλά σε τόκους, θα χρεοκοπήσουμε. Ο οικονομικός κύκλος είναι πολύ σημαντικό να το έχουμε υπόψη, γιατί αυτό που μπορεί να είναι ένα αποδεκτό ποσό χρέους σε καλές εποχές μπορεί γρήγορα να μετατραπεί σε πάρα πολύ σε μια ύφεση. Είναι δουλειά του αναλυτή να σκέφτεται μπροστά και να διασφαλίσει ότι αν υπάρξει πτώση και τα κέρδη μας μειωθούν, είμαστε τοποθετημένοι για να επιβιώσουμε.
Λόγος Χρέους προς Ικανότητα
Χρέος προς Ικανότητα = Συνολικές Υποχρεώσεις / Συνολική Ικανότητα
Μετράω τόσο τα αποθέματά μου όσο και τα μετρητά μου
Αυτός είναι ένας από τους πιο κοινούς λόγους φερεγγυότητας που χρησιμοποιούν οι αναλυτές. Ουσιαστικά, μας δείχνει μια σύγκριση μεταξύ του ποσού της χρηματοδότησης μέσω χρέους (δανεισμός) που χρησιμοποιούμε σε σχέση με το ποσό της χρηματοδότησης μέσω μετοχών (για παράδειγμα, πώληση κοινών μετοχών). Γενικά μιλώντας, όσο χαμηλότερος είναι αυτός ο λόγος, τόσο πιο ασφαλής είναι ο ισολογισμός της εταιρείας. Ο λόγος χρέους προς ικανότητα ποικίλλει ευρέως ανάλογα με την εταιρεία και τη βιομηχανία.
Το πιο χρήσιμο πράγμα που μπορούμε να κάνουμε είναι να συγκρίνουμε τους λόγους χρέους/ικανότητας σε μια βιομηχανία. Αν ο μέσος λόγος χρέους/ικανότητας στη βιομηχανία καπέλων είναι 1 (ίση χρήση χρέους και ικανότητας) αλλά η επιχείρησή μου λειτουργεί στο 3.5, υπάρχει καλή πιθανότητα ότι σε μια ύφεση η εταιρεία μου θα είναι η πρώτη που θα χρεοκοπήσει. Εναλλακτικά, αν μια εταιρεία έχει λόγο χρέους/ικανότητας 0.5 τα τελευταία πέντε χρόνια αλλά το 2017 εκτοξεύεται στο 2, χρειάζεται να γίνει έρευνα σχετικά με το γιατί προστέθηκε τόσο πολύ χρέος και αν η επιχείρηση μπορεί να το διαχειριστεί.
Κάλυψη Τόκων
Κάλυψη Τόκων = κέρδη πριν από φόρους και τόκους (EBIT) / έξοδα τόκων
Αυτός είναι ένας πραγματικά χρήσιμος λόγος για να δούμε πόσο καλά μπορεί μια εταιρεία να διαχειριστεί τις πληρωμές τόκων της. Μας λέει πόσες φορές μπορούμε να καλύψουμε τα έξοδα τόκων μας (που βρίσκονται στην κατάσταση αποτελεσμάτων) χρησιμοποιώντας το EBIT ή το λειτουργικό μας εισόδημα. Όσο υψηλότερος είναι ο λόγος, τόσο πιο άνετα διαχειριζόμαστε τους τόκους μας. Μια σημαντική πτώση στον λόγο κάλυψης τόκων σημαίνει ότι είτε κερδίζουμε λιγότερα είτε πληρώνουμε περισσότερους τόκους—οποιοδήποτε από τα δύο είναι ανησυχητικό!