Cashflow-Analyse

Cashflow ist ein Konzept in der Buchhaltung, das sich auf die Ausgaben oder Einnahmen von Bargeld durch eine Organisation bezieht. Für einen bestimmten Zeitraum wird der Cashflow berechnet, indem der Endbestand an Bargeld abzüglich des Anfangsbestands an Bargeld genommen wird. Es ist wichtig, Cashflow nicht mit Erträgen zu verwechseln, da Cashflow mit der Zahlungsfähigkeit (oder wie gut ein Unternehmen seine unmittelbaren Schulden begleichen kann) und nicht unbedingt mit der Rentabilität zusammenhängt. Zum Beispiel kann ein Unternehmen Millionen an Einnahmen haben, aber wenn die Forderungen nicht eingezogen werden, wird dies nicht als Geldzufluss realisiert. Gutes Management und finanzielle Modellierung sind entscheidend dafür, dass ein Unternehmen gesunde Cashflows hat und zahlungsfähig bleibt.

Cashflow in Finanzberichten

Es gibt verschiedene Arten von Cashflow-Konzepten, die für unterschiedliche Zwecke verwendet werden. Cashflow-Posten sind in der Gewinn- und Verlustrechnung und in den Cashflow-Rechnungen aufgeführt.

Gewinn- und Verlustrechnung

In einer Gewinn- und Verlustrechnung ist der operative Cashflow (OCF) ähnlich wie der Gewinn vor Zinsen und Steuern (EBIT). Beide zeigen, wie viel Bargeld ein Unternehmen aus dem normalen Geschäftsbetrieb generieren kann. Es schließt andere wesentliche Posten in einer Gewinn- und Verlustrechnung aus, die das Nettoeinkommen beeinflussen (Zinsen und Steuern). Diese Posten werden ausgeschlossen, da sie keine Betriebsausgaben sind.

OCF bietet Perspektive bei der Analyse eines Unternehmens, indem nicht-operative Aktivitäten herausgenommen werden. Indem nur Kosten berücksichtigt werden, die eng mit dem Verkauf von Produkten oder Dienstleistungen verbunden sind, wie z.B. Lagerkosten, Herstellungskosten oder Vertriebskosten, kann man bewerten, wie potenziell rentabel ein Unternehmen sein kann. Zum Beispiel, wenn das Unternehmen eine hohe Schuldenlast hat, kann es klüger sein, sich auf etwas wie OCF zu konzentrieren, um die zukünftige Rentabilität zu bestimmen, anstatt das aktuelle Nettoeinkommen zu betrachten. Die Einschränkungen von OCF bestehen darin, dass die Zahl nicht zahlungswirksame Posten wie Forderungen und Abschreibungen umfasst.

Cashflow-Rechnung

Die Cashflow-Rechnung geht tiefer auf den ein- und ausgehenden Cashflow ein, und wenn sie zusammen mit der Gewinn- und Verlustrechnung und der Bilanz verwendet wird, ergibt sie ein vollständigeres Bild eines Unternehmens.

Es gibt drei Hauptbestandteile dieser Rechnung: Cashflow aus Betrieb, aus Investitionen und aus Finanzierung.

Diese Rechnung beginnt mit dem letzten Posten aus der Gewinn- und Verlustrechnung, dem Nettoeinkommen. Jede Zeile addiert oder subtrahiert die Veränderung in nicht zahlungswirksamen Posten, die das Nettoeinkommen beeinflusst haben. Die Regel für nicht zahlungswirksame Posten in der Gewinn- und Verlustrechnung lautet: addieren, wenn ursprünglich subtrahiert, und subtrahieren, wenn ursprünglich addiert.

Zum Beispiel, im Cashflow aus dem Betriebsteil, wenn die Veränderung in den Forderungen (Endforderungen – Anfangsforderungen) positiv ist, bedeutet das, dass das Nettoeinkommen positiv beeinflusst wurde, aber kein Bargeld erhalten wurde. Daher subtrahierst du den Anstieg. Ebenso, wenn die Verbindlichkeiten im Berichtszeitraum steigen, addierst du den Anstieg zum Nettoeinkommen, weil er den Cashflow positiv beeinflusst hat. Betrachte die Cashflow-Rechnung als einen Spiegel der Gewinn- und Verlustrechnung – der nur nicht zahlungswirksame Posten enthält.

In diesem Beispiel sehen wir, dass das Unternehmen ein Nettoeinkommen von 10.000 berichtet, aber nur 7.000 Bargeld für den Zeitraum erhält. Das ist der Grund, warum eine einzelne Finanzrechnung die Aktivitäten oder den Status eines Unternehmens nicht erfassen kann. Wenn der Fall so wäre, dass das Nettoeinkommen gesund war, aber die Cashflows negativ waren, könnte das, bevor man sich den Cashflow aus der Finanzierung ansieht (das Unternehmen leiht sich Geld, um zahlungsfähig zu bleiben), potenziell einige Warnsignale aufwerfen oder einen Wertverlust aufgrund eines erhöhten Risikos nach sich ziehen.

Cashflow und Bewertung

Freier Cashflow (FCF) ist eine weitere wichtige Kennzahl und noch besser geeignet, um den Wert eines Unternehmens basierend auf dem Cashflow zu bestimmen. FCF wird berechnet, indem EBIT genommen und Steuern abgezogen werden. Danach werden die Investitionsausgaben abgezogen, die Abschreibung (ein nicht zahlungswirksamer Posten, der beim Ermitteln von EBIT abgezogen wurde) wieder hinzugefügt und schließlich die Veränderung des Working Capitals addiert oder subtrahiert.

Der freie Cashflow ist nützlich, weil er den Betrag an Bargeld darstellt, den ein Unternehmen verwenden kann, um Dividenden zu zahlen, Schulden zu reduzieren, reinvestieren oder für Akquisitionen zu nutzen. Mit anderen Worten, diese Zahl zeigt ein grundlegenderes Ertragspotenzial für ein Unternehmen. Im Gegensatz zum Nettogewinn wird der freie Cashflow nicht durch Steueraufschübe, Anpassungen oder andere unsichere Faktoren, wie das Risiko des Inkassos von Forderungen, verzerrt. Der freie Cashflow wird häufig in einer Discounted-Cashflow-Analyse verwendet, um den Nettobarwert aller Cashflows zu ermitteln, der theoretisch den Unternehmenswert (Eigenkapital + Schulden – Bargeld) darstellt und hilft, den Wert des Eigenkapitals zu bestimmen.

Cashflow und Entscheidungsfindung

Cashflow wird umfassend in der finanziellen Entscheidungsfindung verwendet. Um zu sehen, wie, beginnen Sie mit der Betrachtung des Terminalwerts, des Nettobarwerts, der internen Rendite und der Amortisation.

Terminalwert

Terminalwert ist der Barwert aller zukünftigen Cashflows über den Projektionszeitraum hinaus. Er kann mit dem einfachen Gordon-Wachstumsmodell berechnet werden:

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Dabei ist r der Diskontsatz, g die Wachstumsrate und CF₁ = CF₀ * (1 + g). Mit anderen Worten, multiplizieren Sie den letzten Cashflow mit (1 + g) und teilen Sie ihn dann durch den Diskontsatz abzüglich der Wachstumsrate. Dies ist genau wie der Barwert einer ewigen Rente.

Nettobarwert

Nettobarwert (NPV) ist ein entscheidendes Konzept in der Finanzwirtschaft. Um den NPV zu berechnen, summieren Sie einfach den Barwert aller positiven und negativen Cashflows für eine gegebene Investition. Wenn der NPV positiv ist, bedeutet das, dass eine Investition lohnenswert ist, und wenn er negativ ist, ist sie es nicht. Der NPV berücksichtigt den angemessenen Diskontsatz, um zu bestimmen, ob die Renditen hoch genug sind.

Interne Rendite

Interne Rendite (IRR) ist eine Kennzahl, die eng mit dem NPV und dem Diskontsatz verbunden ist. Die interne Rendite wird als der Diskontsatz definiert, der erforderlich ist, um den NPV auf 0 zu setzen. Zum Beispiel, wenn in diesem Projekt die IRR aufgrund niedrigerer Cashflows 10% betrüge, würde der NPV 0 betragen. Die IRR muss durch Versuch und Irrtum oder mit einem Softwareprogramm wie Excel berechnet werden. Bei gleichen Bedingungen möchten Sie in Projekte mit höherer IRR investieren, aber wenn Sie zwischen einem Projekt mit 20% IRR und einem mit 10% IRR entscheiden, könnte das Projekt mit 10% aufgrund größerer Skaleneffekte einen höheren NPV haben und somit die bessere Investitionswahl sein.

Amortisation

Amortisation ist die einfachste Kennzahl und wird als die Anzahl der Jahre ausgedrückt, die erforderlich sind, um die anfängliche Investition in nominalen Begriffen zurückzuerhalten, ohne den Zeitwert des Geldes oder Finanzierungskosten zu berücksichtigen.

Beispiel: Investitionsausgaben

In diesem Beispiel entscheidet ein Unternehmen, was mit einem ungenutzten Grundstück zu tun ist. Es möchte es nicht verkaufen, ist sich aber unsicher, ob es profitabler ist, das Land zu vermieten oder die Produktion zu erweitern. Zur Vereinfachung betrachten wir diese Entscheidung über einen Projektionszeitraum von 5 Jahren.

Option 1 – Investition in neue Anlage

• Die Kapitalkosten des Unternehmens betragen 10%.
• Die Anlage kostet 1.000.000 $ zu bauen
• Jährliche Ausgaben von 40.000 $, die jedes Jahr um 3% steigen.
• Die Einnahmen aus dieser Anlage betragen im ersten Jahr 150.000 $, die jedes Jahr um 3% steigen

Aufschlüsselung:

Das aktuelle Jahr ist 0 und das ist, wenn die Million-Dollar-Investition getätigt wird.  Nach Jahr 1 werden die Cashflows berechnet, indem die Betriebskosten von den Einnahmen abgezogen werden.  Diese Cashflows werden mit Diskontfaktoren multipliziert: 1 / (1+ Diskontfaktor).

Hier beträgt der NPV 209.024 $, was darauf hinweist, dass es eine lohnenswerte Investition ist, wenn keine anderen Optionen vorhanden sind.  Die IRR übersteigt leicht den Diskontsatz von 10%, was auf ein potenziell lukratives Projekt hinweist.

Option 2 – Vermietung des Landes

• Diskontsatz 10%
• 15.000 Cashzufluss jedes Jahr, steigend um 3%

In diesem Szenario entscheidet sich das Unternehmen, die Immobilie für 15.000 zu vermieten, um mit der historischen Inflationsrate von 3% Schritt zu halten.  Eine ähnliche, aber einfachere Analyse ergibt einen NPV von 332.709 $.

Abschließende Überlegungen

Manchmal ist es schwierig zu wissen, welche Cashflows relevant sind. Relevante Cashflows zeichnen sich dadurch aus, dass sie in der Zukunft auftreten und inkrementell sind.

Inkrementelle Cashflows sind solche, die durch eine Entscheidung entstehen. Cashflows, die in der Zukunft auftreten, aber unabhängig von der Entscheidung entstanden wären, sind ausgeschlossen. In diesem Beispiel sind Posten wie Abschreibungen, eine nicht zahlungswirksame Ausgabe, und Steuern (hebt sich auf) nicht enthalten, da sie irrelevant sind. Darüber hinaus ist es wichtig, den Wert des Landes nicht einzubeziehen, da er keinen Cashflow darstellt. An einem Punkt wurde dafür bezahlt, was einen versunkenen Kosten darstellt, der durch das Auftreten in der Vergangenheit definiert ist und für zukünftige Entscheidungen nicht mehr relevant ist.

Angesichts dieser beiden Optionen sollten die Entscheidungsträger im Unternehmen wählen, das Land zu mieten, anstatt die Produktion zu erweitern. Als allgemeine Regel gilt, dass die Wahl der Option mit dem höchsten NPV den Wert des Unternehmens am meisten steigern wird.

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