Analisi del Flusso di Cassa

Il flusso di cassa è un concetto contabile che si riferisce alla spesa o alla ricezione di denaro da parte di un’organizzazione. Per un dato periodo, il flusso di cassa è calcolato sottraendo il saldo di cassa iniziale dal saldo di cassa finale. È importante non confondere il flusso di cassa con i guadagni, poiché il flusso di cassa è legato alla solvibilità (o a quanto bene un’azienda può pagare i propri debiti immediati) e non necessariamente alla redditività. Ad esempio, un’azienda può avere milioni di entrate, ma se i crediti non vengono incassati, non si realizza come un afflusso di cassa. Una buona gestione e una modellazione finanziaria sono cruciali affinché un’azienda abbia flussi di cassa sani e rimanga solvente.

Flusso di Cassa nei Bilanci Finanziari

Esistono diversi tipi di concetti di flusso di cassa, utilizzati per scopi diversi. Gli elementi del flusso di cassa sono esposti nel Conto Economico e nei Rendiconti Finanziari.

Conto Economico

In un conto economico, Flusso di Cassa Operativo (OCF) è simile a Utile Prima degli Interessi e delle Tasse (EBIT). Entrambi mostrano quanto denaro un’azienda può generare dalle normali operazioni. Esclude altri elementi principali in un conto economico che influenzano il reddito netto (interessi e tasse). Questi elementi sono esclusi perché non sono spese operative.

OCF fornisce una prospettiva quando si analizza un’azienda, escludendo le attività non operative. Incorporando solo i costi strettamente associati alla vendita di prodotti o servizi, come le spese per l’inventario, le spese di produzione o le spese di vendita, si può valutare quanto potenzialmente redditizia possa essere un’azienda. Ad esempio, se l’azienda ha un enorme carico di debito, potrebbe essere più saggio concentrarsi su qualcosa come l’OCF per determinare la redditività futura invece di guardare al reddito netto attuale. Le limitazioni dell’OCF sono che il numero include elementi non monetari come i crediti e l’ammortamento.

Rendiconto Finanziario

Il Rendiconto Finanziario analizza più a fondo il denaro in entrata e in uscita e, se utilizzato insieme al conto economico e al bilancio fornisce un quadro più completo di un’azienda.

Ci sono tre elementi principali in questo rendiconto: flusso di cassa da operazioni, da investimenti e da finanziamenti.

Questo rendiconto inizia con l’ultimo elemento del conto economico, il reddito netto. Ogni riga aggiunge o sottrae il cambiamento negli elementi non monetari che hanno impattato il reddito netto. La regola per gli elementi non monetari nel conto economico è: aggiungi se inizialmente sottratti e sottrai se inizialmente aggiunti.

Ad esempio, nella parte del flusso di cassa da operazioni, se il cambiamento nei crediti (AR finale – AR iniziale) è positivo, significa che il reddito netto è stato positivamente influenzato, ma non è stato ricevuto denaro. Pertanto, si sottrae l’aumento. Allo stesso modo, se i debiti aumentano nel periodo di rendicontazione, si aggiunge l’aumento al reddito netto perché ha influenzato positivamente il denaro. Pensa al Rendiconto Finanziario come a uno specchio del conto economico – includendo solo elementi non monetari.

In questo esempio, possiamo vedere che l’azienda riporta un reddito netto di 10.000 ma riceve solo 7.000 in contante per il periodo. Questo è il motivo per cui un singolo bilancio finanziario non può catturare le attività o lo stato di un’azienda. Se il caso fosse tale che il reddito netto fosse sano ma i flussi di cassa fossero negativi, prima di guardare al flusso di cassa da finanziamento (l’azienda sta prendendo in prestito per rimanere solvente), ciò potrebbe sollevare alcuni campanelli d’allarme o richiedere una diminuzione del valore a causa dell’aumento del rischio.

Flusso di Cassa e Valutazione

Flusso di Cassa Libero (FCF) è un altro indicatore importante, e ancor meglio per determinare il valore di un’azienda basato sul flusso di cassa. Il FCF è calcolato sottraendo le tasse dall’EBIT. Dopo di che, si sottraggono le spese in conto capitale, si aggiunge l’ammortamento (un elemento non monetario sottratto durante il calcolo dell’EBIT), e infine si aggiunge o si sottrae il cambiamento nel capitale circolante.

Il flusso di cassa libero è utile perché rappresenta l’importo di denaro che un’azienda può utilizzare per pagare dividendi, ridurre il debito, reinvestire o utilizzare per acquisizioni. In altre parole, questo numero mostra un potenziale di guadagno più fondamentale per un’azienda. A differenza del reddito netto, il flusso di cassa libero non è influenzato da differimenti fiscali, aggiustamenti o altri fattori incerti, come il rischio di incassare crediti. Il flusso di cassa libero è spesso utilizzato in un’analisi del flusso di cassa scontato per trovare il valore attuale netto di tutti i flussi di cassa che teoricamente rappresentano il valore dell’impresa (Capitale proprio + debito – contante), aiutando a determinare il valore del capitale proprio.

Flusso di Cassa e Decision Making

Il flusso di cassa è ampiamente utilizzato nel processo decisionale finanziario. Per vedere come, inizia a guardare al Valore Terminale, al Valore Attuale Netto, al Tasso Interno di Rendimento e al Payback.

Valore Terminale

Il valore terminale è il valore attuale di tutti i flussi di cassa futuri oltre il periodo di proiezione. Può essere calcolato con il semplice Modello di Crescita di Gordon:

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Dove r è il tasso di sconto, g è il tasso di crescita e CF₁ = CF₀ * (1 + g). In altre parole, moltiplica l’ultimo flusso di cassa per (1 + g), e poi dividilo per il tasso di sconto meno il tasso di crescita. Questo è proprio come il valore attuale di una perpetuità.

Valore Attuale Netto

Il valore attuale netto (NPV) è un concetto cruciale in finanza. Per calcolare l’NPV, basta sommare il valore attuale di tutti i flussi di cassa positivi e negativi per un dato investimento. Se l’NPV è positivo, significa che un investimento è vantaggioso, e se è negativo, non lo è. L’NPV incorpora il tasso di sconto appropriato per determinare se i rendimenti sono sufficientemente elevati.

Tasso Interno di Rendimento

Il tasso interno di rendimento (IRR) è una metrica strettamente correlata all’NPV e al tasso di sconto. Il tasso interno di rendimento è definito come il tasso di sconto necessario per rendere l’NPV uguale a 0. Ad esempio, in questo progetto se l’IRR fosse del 10% a causa di flussi di cassa inferiori, l’NPV sarebbe uguale a 0. L’IRR deve essere calcolato per tentativi ed errori, o con un programma software come Excel. A parità di condizioni, si desidera scegliere di investire in progetti con un IRR più elevato, ma se si deve decidere tra un progetto con un IRR del 20% e uno con un IRR del 10%, quello con il 10% potrebbe avere un NPV più elevato a causa di una maggiore scala, risultando quindi la scelta di investimento migliore.

Payback

Il payback è la metrica più semplice ed è espressa come il numero di anni necessari per recuperare l’investimento iniziale in termini nominali, senza tener conto del valore temporale del denaro o dei costi di finanziamento.

Esempio: Spesa in Capitale

In questo esempio, un’azienda sta decidendo cosa fare con un terreno inutilizzato. Non vogliono venderlo, ma non sono sicuri se sia più redditizio affittare il terreno o espandere la produzione. Per semplicità, stiamo esaminando questa decisione su un periodo di proiezione di 5 anni.

Opzione 1 – Investire in una Nuova Struttura

• Il costo del capitale dell’azienda è del 10%.
• La struttura costerà $1.000.000 da costruire
• Spese annuali di $40.000 in aumento del 3% ogni anno.
• Il fatturato generato da questa struttura è di $150.000 il primo anno, in aumento del 3% ogni anno

Analisi:

L’anno attuale è 0 e questo è quando viene sostenuta la spesa in capitale di un milione di dollari.  Dopo il primo anno, i flussi di cassa vengono calcolati sottraendo le spese operative dal fatturato.  Questi flussi di cassa vengono moltiplicati per i fattori di sconto: 1 / (1+ fattore di sconto).

Qui l’NPV è di $209.024, indicando che si tratta di un investimento vantaggioso, dato che non ci sono altre opzioni.  L’IRR supera facilmente il tasso di sconto del 10%, indicando un progetto potenzialmente redditizio.

Opzione 2 – Affittare il Terreno

• Il tasso di sconto è del 10%
• 15.000 di entrate in contante ogni anno, in aumento del 3%

In questo scenario, l’azienda sceglie di affittare la proprietà per 15.000, mantenendo il passo con il tasso di inflazione storico del 3%.  Un’analisi simile, ma più semplice, porta a un NPV di $332.709.

Considerazioni finali

A volte è difficile sapere esattamente quali flussi di cassa siano rilevanti. I flussi di cassa rilevanti sono caratterizzati dal verificarsi nel futuro e dall’essere incrementali.

I flussi di cassa incrementali sono quelli che si verificano a seguito di una decisione. I flussi di cassa che si verificano nel futuro, ma che sarebbero stati effettuati indipendentemente dalla decisione, sono esclusi. In questo esempio, elementi come ammortamento, una spesa non monetaria, e tasse (si annullano) non sono inclusi perché irrilevanti. Inoltre, è importante non includere il valore del terreno perché non rappresenta un flusso di cassa. A un certo punto è stato pagato, rappresentando un costo sommerso, che è definito come verificatosi nel passato e non più rilevante per le decisioni future.

Di fronte a queste due opzioni, i decisori dell’azienda dovrebbero scegliere di affittare il terreno invece di espandere la produzione. Come regola generale, scegliere l’opzione con il NPV più alto aumenterà maggiormente il valore dell’azienda.

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