Análisis de Flujo de Efectivo

El flujo de efectivo es un concepto en contabilidad que se refiere al gasto o la recepción de efectivo por parte de una organización. Para un período dado, el flujo de efectivo se calcula restando el saldo de efectivo inicial del saldo de efectivo final. Es importante no confundir el flujo de efectivo con las ganancias, ya que el flujo de efectivo está relacionado con la solvencia (o cuán bien una empresa puede pagar sus deudas inmediatas) y no necesariamente con la rentabilidad. Por ejemplo, una empresa puede tener millones en ingresos, pero si las cuentas por cobrar no se cobran, no se realiza como una entrada de efectivo. Una buena gestión y modelado financiero son cruciales para que una empresa tenga flujos de efectivo saludables y permanezca solvente.

Flujo de Efectivo en los Estados Financieros

Existen diferentes tipos de conceptos de flujo de efectivo, utilizados para diferentes propósitos. Los elementos de flujo de efectivo se presentan en el Estado de Resultados y en los Estados de Flujo de Efectivo.

Estado de Resultados

En un estado de resultados, Flujo de Efectivo Operativo (FEO) es similar a Ganancias Antes de Intereses e Impuestos (GAII). Ambos muestran cuánto efectivo puede generar un negocio a partir de operaciones normales. Excluye otros elementos importantes en un estado de resultados que impactan el ingreso neto (intereses e impuestos). Estos elementos se excluyen porque no son gastos operativos.

El FEO proporciona perspectiva al analizar un negocio al eliminar actividades no operativas. Al incorporar solo costos estrechamente asociados con la venta de productos o servicios, como gastos de inventario, gastos de fabricación o gastos de venta, se puede evaluar cuán potencialmente rentable puede ser un negocio. Por ejemplo, si la empresa tiene una gran carga de deuda, puede ser más sabio centrarse en algo como el FEO para determinar la rentabilidad futura en lugar de mirar el ingreso neto actual. Las limitaciones del FEO son que el número incluye elementos no monetarios como cuentas por cobrar y depreciación.

Estado de Flujo de Efectivo

El Estado de Flujo de Efectivo profundiza en el efectivo entrante y saliente, y cuando se utiliza junto con el estado de resultados y el balance general ofrece una imagen más completa de una empresa.

Hay tres elementos principales en este estado: flujo de efectivo de operaciones, de inversiones y de financiamiento.

Este estado comienza con el último elemento del estado de resultados, el ingreso neto. Cada línea suma o resta el cambio en elementos no monetarios que impactaron el ingreso neto. La regla para los elementos no monetarios en el estado de resultados es: sumar si se restó inicialmente, y restar si se sumó inicialmente.

Por ejemplo, en la parte del flujo de efectivo de operaciones, si el cambio en cuentas por cobrar (cuentas por cobrar finales – cuentas por cobrar iniciales) es positivo, significa que el ingreso neto se vio impactado positivamente, pero no se recibió efectivo. Por lo tanto, se resta el aumento. Asimismo, si las cuentas por pagar aumentan en el período de informe, se suma el aumento al ingreso neto porque impactó positivamente el efectivo. Piensa en el Estado de Flujo de Efectivo como un espejo del estado de resultados, incluyendo solo elementos no monetarios.

En esta muestra, podemos ver que la empresa reporta un ingreso neto de 10,000 pero solo recibe 7,000 en efectivo para el período. Esta es la razón por la cual un solo estado financiero no puede capturar las actividades o el estado de una empresa. Si el caso fuera tal que el ingreso neto fuera saludable pero los flujos de efectivo fueran negativos, antes de mirar el flujo de efectivo de financiamiento (la empresa está pidiendo prestado para mantenerse solvente), eso podría levantar algunas banderas rojas o llamar a una disminución en el valor debido al aumento del riesgo.

Flujo de Efectivo y Valoración

Flujo de Efectivo Libre (FEL) es otra métrica importante, y mejor aún para determinar el valor de una empresa basado en el flujo de efectivo. El FEL se calcula tomando el GAII y restando los impuestos. Después de eso, se restan los gastos de capital, se suma la depreciación (un elemento no monetario restado al obtener el GAII), y luego finalmente se suma o resta el cambio en el capital de trabajo.

El flujo de caja libre es útil porque es la cantidad de efectivo que una empresa puede usar para pagar dividendos, reducir deudas, reinvertir o utilizar para adquisiciones. En otras palabras, este número muestra un potencial de ganancias más fundamental para una empresa. A diferencia de los ingresos netos, el flujo de caja libre no se ve distorsionado por aplazamientos fiscales, ajustes u otros factores inciertos, como el riesgo de cobrar cuentas por cobrar. El flujo de caja libre se utiliza a menudo en un análisis de flujo de caja descontado para encontrar el valor presente neto de todos los flujos de efectivo que teóricamente representa el valor empresarial (Capital + deuda – efectivo), ayudando a determinar el valor del capital.

Flujo de Caja y Toma de Decisiones

El flujo de caja se utiliza extensamente en la toma de decisiones financieras. Para ver cómo, comience por observar el Valor Terminal, el Valor Presente Neto, la Tasa Interna de Retorno y el Período de Recuperación.

Valor Terminal

El valor terminal es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros más allá del período de proyección. Se puede calcular con el simple Modelo de Crecimiento de Gordon:

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Donde r es la tasa de descuento, g es la tasa de crecimiento y CF₁ = CF₀ * (1 + g). En otras palabras, multiplique el último flujo de efectivo por (1 + g), y luego divídalo por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento. Esto es similar al valor presente de una perpetuidad.

Valor Presente Neto

El valor presente neto (VPN) es un concepto crucial en finanzas. Para calcular el VPN, simplemente suma el valor presente de todos los flujos de efectivo positivos y negativos para una inversión dada. Si el VPN es positivo, eso significa que una inversión vale la pena, y si es negativo, no lo es. El VPN incorpora la tasa de descuento apropiada para determinar si los retornos son lo suficientemente altos.

Tasa Interna de Retorno

La tasa interna de retorno (TIR) es una métrica estrechamente relacionada con el VPN y la tasa de descuento. La tasa interna de retorno se define como la tasa de descuento requerida para que el VPN sea igual a 0. Por ejemplo, en este proyecto, si la TIR fuera del 10% debido a flujos de efectivo más bajos, el VPN sería igual a 0. La TIR debe calcularse mediante prueba y error, o con un programa de software como Excel. Con todo lo demás igual, se desea elegir invertir en proyectos de TIR más alta, pero si se decide entre un proyecto de TIR del 20% y uno del 10%, el del 10% puede tener un VPN más alto debido a una mayor escala, siendo así la mejor opción de inversión.

Período de Recuperación

El período de recuperación es la métrica más simple y se expresa como el número de años requeridos para recuperar la inversión inicial en términos nominales, sin tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo o los costos de financiamiento.

Ejemplo: Gasto de Capital

En este ejemplo, una empresa está decidiendo qué hacer con un terreno no utilizado. No quieren venderlo, pero no están seguros de si es más rentable alquilar el terreno o expandir la producción. Para simplificar, estamos examinando esta decisión durante un período de proyección de 5 años.

Opción 1 – Invertir en Nueva Instalación

• El costo de capital de la empresa es del 10%.
• La instalación costará $1,000,000 construir
• Gastos anuales de $40,000 aumentando un 3% cada año.
• Los ingresos generados por esta instalación son de $150,000 el primer año, aumentando un 3% cada año

Desglose:

El año actual es 0 y es cuando se incurre en el gasto de capital de un millón de dólares.  Después del año 1, los flujos de efectivo se calculan restando los gastos operativos de los ingresos.  Estos flujos de efectivo se multiplican por factores de descuento: 1 / (1+ factor de descuento).

Aquí el VPN es de $209,024, lo que indica que es una inversión que vale la pena, dado que no hay otras opciones.  La TIR supera fácilmente la tasa de descuento del 10%, lo que indica un proyecto potencialmente lucrativo.

Opción 2 – Alquilar el Terreno

• Tasa de descuento 10%
• 15,000 de ingreso en efectivo cada año, aumentando un 3%

En este escenario, la empresa opta por alquilar la propiedad por 15,000, manteniéndose al día con la tasa de inflación histórica del 3%.  Un análisis similar, pero más simple, resulta en un VPN de $332,709.

Consideraciones finales

A veces es difícil saber exactamente qué flujos de efectivo son relevantes. Los flujos de efectivo relevantes se caracterizan por ocurrir en el futuro y ser incrementales.

Los flujos de efectivo incrementales son aquellos que se incurren al tomar una decisión. Se excluyen los flujos de efectivo que ocurren en el futuro, pero que se habrían realizado independientemente de la decisión. En este ejemplo, elementos como depreciación, un gasto no monetario, y impuestos (se cancelan) no se incluyen porque son irrelevantes. Además, es importante no incluir el valor de la tierra porque no representa un flujo de efectivo. En un momento se pagó, representando un costo hundido, que se define por ocurrir en el pasado y ya no ser relevante para la toma de decisiones futuras.

Ante estas dos opciones, los tomadores de decisiones en la empresa deberían optar por alquilar la tierra en lugar de expandir la producción. Como regla general, elegir la opción con el VAN más alto aumentará el valor de la empresa en mayor medida.

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