Εταιρικό Χρέος
Αναρωτηθήκατε ποτέ πώς οι εταιρείες έχουν τα χρήματα για να χτίσουν νέα καταστήματα, να αναπτύξουν νέα προϊόντα ή ίσως ακόμη και να αγοράσουν μια άλλη εταιρεία; Συνήθως οι εταιρείες δεν κρατούν αρκετά μετρητά για αυτές τις συναλλαγές στον τραπεζικό τους λογαριασμό – πρέπει να αντληθούν από εξωτερικούς επενδυτές. Υπάρχουν δύο κύριοι τρόποι με τους οποίους μια εταιρεία μπορεί να χρηματοδοτήσει αυτές τις προσπάθειες: η έκδοση ομολόγων ή η έκδοση μετοχών.
Εταιρικά Ομόλογα
Για τους περισσότερους ανθρώπους, η αγορά εταιρικών ομολόγων δεν είναι τόσο γνωστή όσο η αγορά μετοχών, αλλά παίζει εξίσου σημαντικό ρόλο στον κόσμο των χρηματοοικονομικών. Ας πούμε ότι μια εταιρεία όπως η McDonald’s χρειάζεται 1 εκατομμύριο δολάρια για να ανοίξει 10 νέα εστιατόρια, αλλά δεν έχει αρκετά μετρητά για να το πληρώσει. Ή, ίσως έχουν αρκετά μετρητά διαθέσιμα, αλλά προτιμούν να τα αποθηκεύσουν ή να τα επενδύσουν σε άλλους τομείς της επιχείρησης, παρά να τα ξοδέψουν όλα για αυτήν την νέα επέκταση εστιατορίων. Σε αυτό το σενάριο, η πιθανή λύση θα ήταν να εκδώσουν χρέος. Με τη βοήθεια μιας μεγάλης τράπεζας, όπως η Goldman Sachs ή η Morgan Stanley, η McDonald’s θα εκδώσει (πουλήσει) χρέος αξίας 1 εκατομμυρίου δολαρίων (ομόλογα). Τα ομόλογα τοποθετούνται στην χρηματοοικονομική αγορά για να τα αγοράσουν επενδυτές από όλο τον κόσμο. Κάθε φορά που μια εταιρεία πουλάει ομόλογα, υπάρχει μια σταθερή λήξη και επιτόκιο που συνδέεται με τα ομόλογα. Η λήξη, η οποία μπορεί να κυμαίνεται από μερικούς μήνες έως 30 και πλέον χρόνια, είναι η ημερομηνία κατά την οποία η McDonald’s πρέπει να επιστρέψει στους επενδυτές το πλήρες ποσό που δανείστηκε.
Το Μακροπρόθεσμο Κόστος του Χρέους
Γιατί να μην δανειστεί κάθε εταιρεία μεγάλα ποσά χρημάτων και να τα αποπληρώσει χρόνια αργότερα; Η απάντηση είναι απλή: το επιτόκιο. Ας πούμε ότι η McDonald’s αποφασίζει να εκδώσει 30ετή ομόλογα με επιτόκιο 2,5% ανά εξάμηνο. Αυτό σημαίνει ότι η McDonald’s θα πρέπει να πληρώνει στους επενδυτές της 2,5% (25.000 δολάρια συνολικά) κάθε έξι μήνες για τα επόμενα 30 χρόνια. Στο τέλος των 30 ετών, θα επιστρέψουν το πλήρες 1 εκατομμύριο δολάρια. Το μακροπρόθεσμο κόστος της έκδοσης αυτού του χρέους υπερβαίνει κατά πολύ απλώς το αρχικό 1 εκατομμύριο δολάρια που δανείστηκαν. Κατά τη διάρκεια της ζωής των ομολόγων, η McDonald’s θα κάνει εξήντα πληρωμές τόκων, συνολικά 1,5 εκατομμύρια δολάρια. Αυτό είναι περισσότερο από το ποσό που αρχικά δανείστηκαν!
Ο μόνος λόγος που οι εταιρείες θα εκδώσουν χρέος είναι αν το ποσό των κερδών που αναμένουν να αποκομίσουν από τα δανεισμένα χρήματα είναι μεγαλύτερο από το μακροπρόθεσμο κόστος των ομολόγων. Βάζοντας το σε συμφραζόμενα, η McDonald’s παίρνει το 1 εκατομμύριο δολάρια που δανείστηκε από τους επενδυτές και το χρησιμοποιεί για να ανοίξει 10 νέα εστιατόρια σε όλη τη χώρα κατά τη διάρκεια του επόμενου έτους. Αν η McDonald’s μπορεί να κερδίσει περισσότερα από 2,5 εκατομμύρια δολάρια από αυτά τα νέα εστιατόρια κατά τη διάρκεια των επόμενων 30 ετών, τότε θα συνειδητοποιήσουν μια απόδοση της επένδυσής τους, καθώς τα κέρδη τους ήταν μεγαλύτερα από το συνολικό μακροπρόθεσμο κόστος των ομολόγων και των πληρωμών τόκων. Για 10 καταστήματα McDonald’s σε διάστημα 30 ετών, θα πρέπει εύκολα να διπλασιάσουν την επένδυσή τους, συμπεριλαμβανομένων των πληρωμών τόκων.
Έκδοση Μετοχών
Ένας άλλος τρόπος για μια εταιρεία να αντλήσει χρήματα είναι μέσω της έκδοσης μετοχών. Ενώ ο στόχος της άντλησης χρημάτων είναι ο ίδιος με αυτόν των ομολόγων, η διαδικασία είναι εντελώς διαφορετική. Με μια έκδοση μετοχών, η επιχείρηση παραχωρεί ένα ποσοστό της ιδιοκτησίας της εταιρείας της σε αντάλλαγμα για το ποσό χρημάτων που λαμβάνει. Σε αντίθεση με τα ομόλογα, δεν υπάρχουν πληρωμές τόκων ή αποπληρωμή του ποσού που δανείστηκε. Αντίθετα, επειδή οι επενδυτές κατέχουν τώρα ένα μέρος της εταιρείας, έχουν δικαίωμα σε ένα μερίδιο των κερδών ίσο με όποιο ποσοστό κατέχουν. Τα κέρδη διανέμονται στους μετόχους μέσω πληρωμών μερισμάτων, οι οποίες δίνονται κατά την κρίση της εταιρείας. Μια εταιρεία που δεν είναι ακόμη καλά εδραιωμένη ή που βιώνει υψηλή ανάπτυξη μπορεί να επιλέξει να μην πληρώνει μερίσματα και αντ’ αυτού να επενδύει τα κέρδη της εταιρείας πίσω στην επιχείρηση. Επίσης, σε αντίθεση με τα ομόλογα, οι μετοχές έχουν μόνιμη ύπαρξη, πράγμα που σημαίνει ότι η ύπαρξή τους διαρκεί όσο η εταιρεία είναι σε λειτουργία.
Κοινές Μετοχές vs. Προτιμώμενες Μετοχές
Όταν μια εταιρεία εκδίδει μετοχές, έχει επιλογή μεταξύ δύο διαφορετικών τύπων μετοχών. Οι κοινές μετοχές, όπως υποδηλώνει το όνομά τους, είναι οι πιο κοινές από τις δύο και είναι αυτές που θα κατέχετε σε έναν κανονικό λογαριασμό χρηματιστηρίου. Οι προτιμώμενες μετοχές είναι λιγότερο διαδεδομένες και μπορούν να θεωρηθούν ως ένα υβρίδιο μεταξύ κοινών μετοχών και ομολόγων.
Οι προτιμώμενες μετοχές είναι παρόμοιες με τις κοινές μετοχές, καθώς αγοράζετε ένα μερίδιο ιδιοκτησίας στην εταιρεία και η ύπαρξή τους είναι μόνιμη. Ωστόσο, πληρώνεστε με μερίσματα (συνήθως σε υψηλότερο ποσοστό από τις κοινές μετοχές) σε τακτά χρονικά διαστήματα που συμφωνούνται πριν από την έκδοση των μετοχών. Επίσης, σε περίπτωση πτώχευσης της εταιρείας, οι κάτοχοι προτιμώμενων μετοχών έχουν μεγαλύτερη αξίωση στα κέρδη και τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας από τους κατόχους κοινών μετοχών. Αυτό σημαίνει ότι αν η McDonald’s κλείσει και αναγκαστεί να πουλήσει όλα τα εστιατόρια και άλλα περιουσιακά στοιχεία της, οι κάτοχοι προτιμώμενων μετοχών θα πάρουν τα χρήματά τους πίσω πριν από τους κατόχους κοινών μετοχών αν δεν υπάρχουν αρκετά χρήματα για να αποπληρωθούν όλοι. Οι κάτοχοι χρέους πληρώνονται πάντα πρώτοι, μετά οι προτιμώμενοι μέτοχοι, και τέλος οι κοινές μετοχές.
Ποιος Μπορεί να Αγοράσει Προτιμώμενες Μετοχές
Κανονικές, εγγυημένες και (συνήθως) υψηλότερες πληρωμές μερισμάτων, συν πληρώνεστε πρώτοι αν η εταιρεία πτωχεύσει – ποιος δεν θα αγόραζε προτιμώμενες μετοχές αντί για κοινές μετοχές; Οι προτιμώμενες μετοχές δεν είναι τόσο διαδεδομένες όσο οι κοινές μετοχές, καθιστώντας πολύ πιο δύσκολο να αποκτήσει κανείς αυτές τις μετοχές. Αν κοιτάξετε τις τριάντα μεγαλύτερες εταιρείες των Η.Π.Α. με βάση τη συνολική αξία των μετοχών τους, μόνο τέσσερις έχουν προτιμώμενες μετοχές σε κυκλοφορία. Αυτές είναι οι Wells Fargo (WFC), Citigroup (C), Bank of America (BAC) και J.P. Morgan (JPM). Ισχυρές εταιρείες, όπως η Microsoft (MSFT) και η Apple (AAPL), δεν έχουν ποτέ εκδώσει προτιμώμενες μετοχές.
Αυτό σημαίνει ότι οι προτιμώμενες μετοχές διαπραγματεύονται λιγότερο συχνά στην ανοιχτή αγορά και είναι πιο δύσκολο για έναν μεμονωμένο επενδυτή να τις αποκτήσει. Επίσης, οι προτιμώμενες μετοχές δεν συμμετέχουν στην άνοδο της εταιρείας όσο οι κοινές μετοχές. Δεδομένου ότι οι προτιμώμενες μετοχές λειτουργούν παρόμοια με τα ομόλογα, καθώς έχουν σταθερές, τακτικά προγραμματισμένες πληρωμές, η τιμή της μετοχής προέρχεται κυρίως από την αξία αυτών των επαναλαμβανόμενων μερισμάτων. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με τις κοινές μετοχές, όπου τα μερίσματα δεν δίνονται πάντα ή δεν είναι εγγυημένα, και η προοπτική της μελλοντικής ανάπτυξης της εταιρείας λαμβάνεται υπόψη περισσότερο στην τιμή της μετοχής. Ως αποτέλεσμα, οι θεσμικοί επενδυτές είναι οι τυπικοί αγοραστές προτιμώμενων μετοχών, καθώς έχουν πολλά να χάσουν επενδύοντας σε πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία (κοινές μετοχές) χωρίς εγγυημένη ροή μετρητών.
Πώληση Πρόσθετων Μετοχών
Συχνά μια εταιρεία, αν χρειάζεται περισσότερα χρήματα, θα πουλήσει επιπλέον μετοχές αργότερα μετά την αρχική τους έκδοση. Η διαδικασία πώλησης των μετοχών είναι η ίδια με αυτή που αναφέρθηκε παραπάνω, αλλά η χρηματική αποτίμηση της επιχείρησης πιθανότατα θα έχει αλλάξει. Ας πούμε ότι η νεοφυής τεχνολογική εταιρεία πούλησε αρχικά το 10% της επιχείρησής της για 100.000 δολάρια. Αυτό θα αποτιμούσε την εταιρεία σε 1 εκατομμύριο δολάρια. Αν περάσουν μερικά χρόνια και η εταιρεία χρειαστεί χρήματα για μια νέα καινοτομία προϊόντος, μπορεί να πουλήσει επιπλέον μετοχές. Ωστόσο, η επιχείρηση έχει αναπτυχθεί και έχει αρχίσει να κερδίζει κέρδος από την πρώτη της έκδοση, πράγμα που σημαίνει ότι η αποτίμησή της για αυτή τη νέα έκδοση πιθανότατα θα αυξηθεί. Ίσως πουλήσουν άλλο 10%, αλλά καθώς η εταιρεία είναι πιο πολύτιμη, θα μπορούσαν να συγκεντρώσουν 200.000 δολάρια.
Τι Συμβαίνει στους Αρχικούς Μετόχους
Η πώληση επιπλέον μετοχών μπορεί να έχει κόστος για τους τρέχοντες μετόχους, καθώς μειώνει την αναλογική τους ιδιοκτησία στην επιχείρηση. Αυτό ονομάζεται αραίωση. Βάζοντας το σε συμφραζόμενα, σκεφτείτε το παράδειγμα της νεοφυούς τεχνολογικής εταιρείας που πουλάει επιπλέον μετοχές. Αν υπήρχαν 10 αρχικοί επενδυτές που αγόρασαν συλλογικά το 10% της επιχείρησης – για απλότητα, ας υποθέσουμε ότι ο καθένας τους πήρε 1 μετοχή. Στη συνέχεια, ας υποθέσουμε ότι το επιπλέον 10% που πωλήθηκε από τη νέα έκδοση αγοράστηκε από 10 διαφορετικούς επενδυτές που επίσης λαμβάνουν από 1 μετοχή ο καθένας. Αρχικά, κάθε επενδυτής κατείχε 1 μετοχή από τις 10 συνολικά μετοχές. Τώρα, μετά την επιπλέον έκδοση, ο ίδιος επενδυτής κατέχει 1 μετοχή από τις 20 συνολικά. Αυτό αραιώνει την αναλογική ιδιοκτησία των μετόχων στην εταιρεία. Αυτό μπορεί να προκαλέσει μείωση των Κερδών ανά Μετοχή (EPS) και της αξίας της μετοχής.
Ένα καλό παράδειγμα αυτού είναι το Facebook (FB). Όταν το Facebook είχε αρχικά μια δημόσια προσφορά, όταν εξέδωσε δύο κατηγορίες μετοχών – μετοχές κατηγορίας Α και μετοχές κατηγορίας Β. Οι μετοχές κατηγορίας Α και Β έχουν την ίδια αξία όσον αφορά τα μερίσματα και το ποσοστό ιδιοκτησίας στην εταιρεία, αλλά οι μετοχές κατηγορίας Α διαπραγματεύονται στις κανονικές χρηματιστηριακές αγορές, ενώ οι μετοχές κατηγορίας Β κατέχονται όλες από τους ιδρυτές και δεν διαπραγματεύονται καθόλου (οι μετοχές κατηγορίας Β έχουν επίσης περισσότερες ψήφους). Όταν το Facebook ήθελε να συγκεντρώσει περισσότερα κεφάλαια, δημιούργησε μια τρίτη κατηγορία – μετοχές κατηγορίας C. Οι μετοχές κατηγορίας C έχουν την ίδια ιδιοκτησία της εταιρείας (έχοντας πρόσβαση σε μερίσματα), αλλά δεν μπορούν να ψηφίσουν σε συνεδριάσεις μετόχων. Αυτές οι μετοχές κατηγορίας C δημιουργήθηκαν απλά δίνοντας σε κάθε μέτοχο κατηγορίας Α και κατηγορίας Β μία μετοχή κατηγορίας C για κάθε άλλη μετοχή που κατείχαν. Για να συγκεντρώσουν πραγματικά χρήματα, οι μέτοχοι κατηγορίας Β απλά πούλησαν κάποιες από τις μετοχές κατηγορίας C τους στην ανοιχτή αγορά – το κέρδος από αυτή την πώληση συγκέντρωσε τα επιπλέον χρήματα που χρησιμοποιήθηκαν στην επιχείρηση.
Ομόλογα vs. Μετοχές
Υπάρχουν πολλοί διαφορετικοί παράγοντες που επηρεάζουν την απόφαση αν θα συγκεντρωθούν χρήματα μέσω ομολόγων ή μετοχών. Με τα ομόλογα, γνωρίζετε ακριβώς ποιο θα είναι το μακροπρόθεσμο κόστος για την αποπληρωμή του χρέους. Αυτό είναι συνήθως πιο ευεργετικό για μεγάλες εταιρείες, όπως η McDonald’s, που δεν θέλουν να παραχωρήσουν κανένα επιπλέον ποσοστό ιδιοκτησίας που θα τις υποχρεώσει να μοιραστούν τα κέρδη με τους μετόχους για την υπόλοιπη διάρκεια της επιχείρησης. Αλλά, για παράδειγμα, ας πούμε ότι μια νεοφυής τεχνολογική εταιρεία που δεν έχει ακόμη πουλήσει προϊόν αποφασίζει ότι θέλει να συγκεντρώσει χρήματα. Επειδή είναι ακόμη στη φάση ανάπτυξης, δεν γνωρίζουν πότε ή πόσα χρήματα θα κερδίσουν, γεγονός που θα μπορούσε να δυσκολέψει την αποπληρωμή των κατόχων ομολόγων σε σταθερό χρονοδιάγραμμα. Αντίθετα, θα επιλέξουν να εκδώσουν μετοχές. Ενώ θα παραχωρήσουν κάποια ιδιοκτησία και μελλοντικά κέρδη, δεν είναι δεσμευμένοι από ένα μεγάλο ποσό χρέους που οφείλουν στους επενδυτές.
Αναλογία Χρέους προς Ιδιοκτησία
Αν μια εταιρεία έχει ήδη εκδώσει ομόλογα και μετοχές στο παρελθόν, θα εξετάσουν τη υπάρχουσα κεφαλαιακή τους δομή για να προσδιορίσουν πώς να συγκεντρώσουν περισσότερα χρήματα. Ένας τρόπος για να το κάνουν αυτό είναι μέσω της αναλογίας χρέους προς ιδιοκτησία, η οποία είναι ακριβώς αυτό που ακούγεται. Υπολογίζεται διαιρώντας το συνολικό χρέος της εταιρείας με το συνολικό κεφάλαιο των μετόχων της. Αν μια εταιρεία έχει ήδη υψηλή αναλογία χρέους προς ιδιοκτησία, που σημαίνει ότι η χρηματική αξία των εκκρεμών ομολόγων είναι υψηλή σε σχέση με το χρηματικό ποσό των εκκρεμών μετοχών, τότε μπορεί να εξετάσουν την έκδοση μετοχών για να αποφύγουν την ανάληψη περισσότερου χρέους. Η αραίωση των μετόχων είναι επίσης ένας σημαντικός παράγοντας στη διαδικασία λήψης αποφάσεων. Μια εταιρεία μπορεί να μην θέλει να υποτιμήσει τους υπάρχοντες μετόχους της πουλώντας νέες μετοχές και αντ’ αυτού να επιλέξει να εκδώσει χρέος. Κάθε φορά που μια εταιρεία εκδίδει νέες μετοχές, χρειάζονται την έγκριση των τρεχόντων μετόχων – η πειθώ των τρεχόντων μετόχων να αραιώσουν τις μετοχές τους μπορεί να είναι δύσκολη.
Η αναλογία χρέους προς ιδιοκτησία μιας εταιρείας εξαρτάται από τη βιομηχανία στην οποία δραστηριοποιείται. Οι εταιρείες σε βιομηχανίες που απαιτούν κεφάλαια, όπως το πετρέλαιο/αέριο ή οι τηλεπικοινωνίες, συνήθως έχουν υψηλότερες αναλογίες χρέους προς ιδιοκτησία επειδή οι καθημερινές τους λειτουργίες και οι επεκτάσεις απαιτούν μεγάλο ποσό μετρητών που μπορούν να χρηματοδοτήσουν μέσω πολλών εκδόσεων ομολόγων. Επίσης, οι βιομηχανίες με σταθερά έσοδα, όπως οι δημόσιες υπηρεσίες, συχνά έχουν υψηλές αναλογίες επειδή γνωρίζουν ότι θα έχουν αρκετά χρήματα για να αποπληρώσουν τους κατόχους ομολόγων τους εγκαίρως. Οι βιομηχανίες που δεν είναι ιδιαίτερα κεφαλαιακές τείνουν να έχουν χαμηλότερες αναλογίες χρέους προς ιδιοκτησία.