Analyse des Flux de Trésorerie

Le flux de trésorerie est un concept en comptabilité qui fait référence aux dépenses ou aux recettes de liquidités par une organisation. Pour une période donnée, le flux de trésorerie est calculé en soustrayant le solde de trésorerie de départ du solde de trésorerie de fin. Il est important de ne pas confondre le flux de trésorerie avec les bénéfices, car le flux de trésorerie est lié à la solvabilité (ou à la capacité d’une entreprise à payer ses dettes immédiates) et pas nécessairement à la rentabilité. Par exemple, une entreprise peut avoir des millions de revenus, mais si les comptes clients ne sont pas recouvrés, cela ne se traduit pas par un flux de trésorerie entrant. Une bonne gestion et une modélisation financière sont cruciales pour qu’une entreprise ait des flux de trésorerie sains et reste solvable.

Flux de Trésorerie dans les États Financiers

Il existe différents types de concepts de flux de trésorerie, utilisés à des fins différentes. Les éléments de flux de trésorerie sont présentés dans le compte de résultat et les états des flux de trésorerie.

Compte de Résultat

Dans un compte de résultat, Le Flux de Trésorerie d’Exploitation (OCF) est similaire à Le Bénéfice Avant Intérêts et Impôts (EBIT). Les deux montrent combien de liquidités une entreprise peut générer à partir de ses opérations normales. Il exclut d’autres éléments majeurs dans un compte de résultat qui impactent le revenu net (intérêts et impôts). Ces éléments sont exclus car ils ne sont pas des dépenses opérationnelles.

OCF fournit une perspective lors de l’analyse d’une entreprise en éliminant les activités non opérationnelles. En n’incorporant que les coûts étroitement associés à la vente de produits ou de services, tels que les frais d’inventaire, les frais de fabrication ou les frais de vente, on peut évaluer combien une entreprise peut être potentiellement rentable. Par exemple, si l’entreprise a une énorme charge de dette, il peut être plus judicieux de se concentrer sur quelque chose comme l’OCF pour déterminer la rentabilité future plutôt que de se pencher sur le revenu net actuel. Les limitations de l’OCF sont que le chiffre inclut des éléments non monétaires tels que les comptes clients et l’amortissement.

État des Flux de Trésorerie

L’ État des Flux de Trésorerie explore plus en profondeur les liquidités entrantes et sortantes, et lorsqu’il est utilisé avec le compte de résultat et le bilan donne une image plus complète d’une entreprise.

Il y a trois éléments principaux dans cet état : le flux de trésorerie provenant des opérations, de l’investissement et du financement.

Cet état commence par le dernier élément du compte de résultat, le revenu net. Chaque ligne ajoute ou soustrait le changement dans les éléments non monétaires qui ont impacté le revenu net. La règle pour les éléments non monétaires dans le compte de résultat est : ajouter si initialement soustrait, et soustraire si initialement ajouté.

Par exemple, dans la partie flux de trésorerie provenant des opérations, si le changement dans les comptes clients (AR de fin – AR de début) est positif, cela signifie que le revenu net a été positivement impacté, mais aucune liquidité n’a été reçue. Ainsi, vous soustrayez l’augmentation. De même, si les comptes fournisseurs augmentent pendant la période de reporting, vous ajoutez l’augmentation au revenu net car cela a eu un impact positif sur la trésorerie. Pensez à l’État des Flux de Trésorerie comme à un miroir du compte de résultat – n’incluant que les éléments non monétaires.

Dans cet exemple, nous pouvons voir que l’entreprise rapporte un revenu net de 10,000 mais ne reçoit que 7,000 en liquidités pour la période. C’est pourquoi un seul état financier ne peut pas capturer les activités ou le statut d’une entreprise. Si le cas était tel que le revenu net était sain mais que les flux de trésorerie étaient négatifs, avant de regarder le flux de trésorerie provenant du financement (l’entreprise emprunte pour rester solvable), cela pourrait potentiellement soulever des drapeaux rouges ou appeler à une diminution de la valeur en raison d’un risque accru.

Flux de Trésorerie et Évaluation

Flux de Trésorerie Libre (FCF) est un autre indicateur important, et encore mieux pour déterminer la valeur d’une entreprise basée sur le flux de trésorerie. Le FCF est calculé en prenant l’EBIT et en soustrayant les impôts. Après cela, soustrayez les dépenses d’investissement, ajoutez l’amortissement (un élément non monétaire soustrait lors de l’obtention de l’EBIT), et enfin ajoutez ou soustrayez le changement dans le fonds de roulement.

Le flux de trésorerie disponible est utile car il représente le montant de liquidités qu’une entreprise peut utiliser pour payer des dividendes, réduire sa dette, réinvestir ou utiliser pour des acquisitions. En d’autres termes, ce chiffre montre un potentiel de bénéfice plus fondamental pour une entreprise. Contrairement au revenu net, le flux de trésorerie disponible n’est pas biaisé par des reports d’impôts, des ajustements ou d’autres facteurs incertains, tels que le risque de recouvrement des créances. Le flux de trésorerie disponible est souvent utilisé dans une analyse de flux de trésorerie actualisés pour trouver la valeur actuelle nette de tous les flux de trésorerie qui représente théoriquement la valeur d’entreprise (Capitaux propres + dette – liquidités), aidant à déterminer la valeur des capitaux propres.

Flux de trésorerie et prise de décision

Le flux de trésorerie est largement utilisé dans la prise de décision financière. Pour voir comment, commencez par examiner la valeur terminale, la valeur actuelle nette, le taux de rendement interne et le retour sur investissement.

Valeur terminale

La valeur terminale est la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie futurs au-delà de la période de projection. Elle peut être calculée avec le simple modèle de croissance de Gordon :

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Où r est le taux d’actualisation, g est le taux de croissance et CF₁ = CF₀ * (1 + g). En d’autres termes, multipliez le dernier flux de trésorerie par (1 + g), puis divisez-le par le taux d’actualisation moins le taux de croissance. C’est comme la valeur actuelle d’une perpétuité.

Valeur actuelle nette

La valeur actuelle nette (VAN) est un concept crucial en finance. Pour calculer la VAN, vous additionnez simplement la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie positifs et négatifs pour un investissement donné. Si la VAN est positive, cela signifie qu’un investissement en vaut la peine, et s’il est négatif, il ne vaut pas la peine. La VAN incorpore le taux d’actualisation approprié pour déterminer si les rendements sont suffisamment élevés.

Taux de rendement interne

Le taux de rendement interne (TRI) est une métrique étroitement liée à la VAN et au taux d’actualisation. Le taux de rendement interne est défini comme le taux d’actualisation requis pour que la VAN soit égale à 0. Par exemple, dans ce projet, si le TRI était de 10 % en raison de flux de trésorerie plus faibles, la VAN serait égale à 0. Le TRI doit être calculé par essais et erreurs, ou avec un programme logiciel comme Excel. À conditions égales, vous souhaitez choisir d’investir dans des projets à TRI plus élevé, mais si vous devez choisir entre un projet à TRI de 20 % et un projet à TRI de 10 %, le projet à 10 % peut avoir une VAN plus élevée en raison d’une plus grande échelle, ce qui en fait le meilleur choix d’investissement.

Retour sur investissement

Le retour sur investissement est la métrique la plus simple et est exprimé comme le nombre d’années nécessaires pour récupérer l’investissement initial en termes nominaux, sans tenir compte de la valeur temporelle de l’argent ou des coûts de financement.

Exemple : Dépenses d’investissement

Dans cet exemple, une entreprise décide quoi faire d’un terrain inutilisé. Elle ne veut pas le vendre, mais elle n’est pas sûre qu’il soit plus rentable de louer le terrain ou d’augmenter la production. Pour simplifier, nous examinons cette décision sur une période de projection de 5 ans.

Option 1 – Investir dans une nouvelle installation

• Le coût du capital de l’entreprise est de 10 %.
• L’installation coûtera 1 000 000 $ à construire
• Dépenses annuelles de 40 000 $ augmentant de 3 % chaque année.
• Le revenu généré par cette installation est de 150 000 $ la première année, augmentant de 3 % chaque année

Détails :

L’année actuelle est 0 et c’est à ce moment que la dépense d’investissement d’un million de dollars est engagée.  Après l’année 1, les flux de trésorerie sont calculés en soustrayant les dépenses d’exploitation des revenus.  Ces flux de trésorerie sont multipliés par des facteurs d’actualisation : 1 / (1+ facteur d’actualisation).

Ici, la VAN est de 209 024 $, indiquant qu’il s’agit d’un investissement rentable, étant donné qu’il n’y a pas d’autres options.  Le TRI dépasse facilement le taux d’actualisation de 10 %, indiquant un projet potentiellement lucratif.

Option 2 – Louer le terrain

• Taux d’actualisation 10 %
• 15 000 $ de flux de trésorerie chaque année, augmentant de 3 %

Dans ce scénario, l’entreprise choisit de louer la propriété pour 15 000 $, en suivant le taux d’inflation historique de 3 %.  Une analyse similaire, mais plus simple, aboutit à une VAN de 332 709 $.

Considérations finales

Parfois, il est difficile de savoir exactement quels flux de trésorerie sont pertinents. Les flux de trésorerie pertinents se caractérisent par le fait qu’ils se produisent dans le futur et sont incrémentaux.

Les flux de trésorerie incrémentaux sont ceux qui sont engagés par une décision. Les flux de trésorerie qui se produisent dans le futur, mais qui auraient été réalisés indépendamment de la décision, sont exclus. Dans cet exemple, des éléments tels que l’amortissement, une dépense non monétaire, et les impôts (s’annulent) ne sont pas inclus car ils sont non pertinents. De plus, il est important de ne pas inclure la valeur du terrain car cela ne représente pas un flux de trésorerie. À un moment donné, il a été payé, représentant un coût irrécupérable, qui est défini par le fait de se produire dans le passé et n’est plus pertinent pour la prise de décision future.

Face à ces deux options, les décideurs de l’entreprise devraient choisir de louer le terrain plutôt que d’augmenter la production. En règle générale, choisir l’option avec la VAN la plus élevée augmentera le plus la valeur de l’entreprise.

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