Análisis del Flujo de Caja

El flujo de caja es un concepto contable que se refiere al gasto o la recepción de efectivo por parte de una organización. Para un período determinado, el flujo de caja se calcula restando el saldo de caja final al saldo de caja inicial. Es importante no confundir el flujo de caja con las ganancias, ya que está relacionado con la solvencia (o la capacidad de una empresa para pagar sus deudas inmediatas) y no necesariamente con la rentabilidad. Por ejemplo, una empresa puede tener millones en ingresos, pero si no se cobran las cuentas por cobrar, no se contabilizan como una entrada de efectivo. Una buena gestión y un buen modelo financiero son cruciales para que una empresa tenga un flujo de caja saludable y se mantenga solvente.

Flujo de Caja en los Estados Financieros

Existen diferentes tipos de conceptos de flujo de caja, que se utilizan para distintos propósitos. Las partidas del flujo de caja se presentan en el Estado de Resultados y en los Estados de Flujo de Caja.

Estado de Resultados

En un estado de resultados, el Flujo de Caja Operativo (FCO) es similar a las Ganancias Antes de Intereses e Impuestos (EBIT). Ambos muestran la cantidad de efectivo que una empresa puede generar con sus operaciones normales. Excluye otras partidas importantes del estado de resultados que impactan la utilidad neta (intereses e impuestos). Estas partidas se excluyen porque no son gastos operativos.

El FCO proporciona una perspectiva al analizar una empresa al eliminar las actividades no operativas. Al incorporar únicamente los costos estrechamente asociados con la venta de productos o servicios, como los gastos de inventario, los gastos de fabricación o los gastos de venta, se puede evaluar la rentabilidad potencial de una empresa. Por ejemplo, si la empresa tiene una gran carga de deuda, puede ser más prudente centrarse en algo como el FCO para determinar la rentabilidad futura en lugar de analizar la utilidad neta actual. La limitación del FCO es que la cifra incluye partidas no monetarias, como las cuentas por cobrar y la depreciación.

Estado de Flujo de Efectivo

El Estado de Flujo de Efectivo analiza en profundidad las entradas y salidas de efectivo, y al combinarse con el estado de resultados y el balance general, ofrece una visión más completa de la empresa.

Este estado consta de tres elementos principales: flujo de efectivo de operaciones, de inversiones y de financiación.

Este estado comienza con la última partida del estado de resultados: el beneficio neto. Cada línea suma o resta el cambio en las partidas no monetarias que impactaron el beneficio neto. La regla para las partidas no monetarias en el estado de resultados es: sumar si se restaron inicialmente y restar si se sumaron inicialmente.

Por ejemplo, en la sección de flujo de efectivo de operaciones, si el cambio en las cuentas por cobrar (cuentas por cobrar finales – cuentas por cobrar iniciales) es positivo, significa que el beneficio neto se vio afectado positivamente, pero no se recibió efectivo. Por lo tanto, se resta el aumento. De igual manera, si las cuentas por pagar aumentan durante el período del informe, se suma dicho aumento al beneficio neto porque impactó positivamente el efectivo. Piense en el estado de flujo de efectivo como un espejo del estado de resultados, que incluye solo los elementos no monetarios.

En este ejemplo, podemos observar que la empresa reporta un ingreso neto de 10,000, pero solo recibe 7,000 en efectivo durante el período. Por esta razón, un solo estado financiero no puede reflejar las actividades ni la situación de una empresa. Si el ingreso neto fuera saludable, pero los flujos de efectivo fueran negativos, antes de analizar el flujo de efectivo proveniente de la financiación (la empresa está endeudada para mantener su solvencia), esto podría generar algunas señales de alerta o indicar una disminución del valor debido al mayor riesgo.

Flujo de Caja y Valoración

El Flujo de Caja Libre (FCF) es otra métrica importante, y aún mejor para determinar el valor de una empresa con base en el flujo de caja. El FCF se calcula tomando el EBIT y restando los impuestos. Después, se restan los gastos de capital, se suma la depreciación (una partida no monetaria que se resta al obtener el EBIT) y, por último, se suma o resta la variación en el capital circulante.

El flujo de caja libre es útil porque representa la cantidad de efectivo que una empresa puede utilizar para pagar dividendos, reducir deuda, reinvertir o destinar a adquisiciones. En otras palabras, esta cifra muestra un potencial de ganancias más fundamental para una empresa. A diferencia de los ingresos netos, el flujo de caja libre no se ve afectado por aplazamientos de impuestos, ajustes u otros factores inciertos, como el riesgo de cobro de cuentas por cobrar. El flujo de caja libre se utiliza a menudo en un análisis de flujo de caja descontado para determinar el valor actual neto de todos los flujos de caja, que teóricamente representa el valor de la empresa (capital + deuda – efectivo), lo que ayuda a determinar el valor del capital.

Flujo de caja y toma de decisiones

El flujo de caja se utiliza ampliamente en la toma de decisiones financieras. Para comprender cómo, comience por analizar el valor terminal, el valor actual neto, la tasa interna de retorno y el periodo de recuperación.

Valor terminal

El valor terminal es el valor actual de todos los flujos de caja futuros más allá del período de proyección. Se puede calcular con el sencillo Modelo de Crecimiento de Gordon:

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Donde r es la tasa de descuento, g es la tasa de crecimiento y CF1 = CF0 * (1 + g). En otras palabras, se multiplica el último flujo de caja por (1 + g) y luego se divide entre la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento. Esto es similar al valor actual de una perpetuidad.

Valor Actual Neto

El valor actual neto (VAN) es un concepto crucial en finanzas. Para calcular el VAN, simplemente se suma el valor actual de todos los flujos de caja positivos y negativos de una inversión determinada. Si el VAN es positivo, significa que una inversión vale la pena; si es negativo, no lo vale. El VAN incorpora la tasa de descuento adecuada para determinar si la rentabilidad es suficientemente alta.

Tasa Interna de Retorno

La tasa interna de retorno (TIR) ​​es una métrica estrechamente relacionada con el VAN y la tasa de descuento. La tasa interna de retorno (TIR) ​​se define como la tasa de descuento necesaria para que el VPN sea igual a 0. Por ejemplo, en este proyecto, si la TIR fuera del 10% debido a menores flujos de caja, el VPN sería igual a 0. La TIR debe calcularse mediante ensayo y error o con un programa como Excel. En igualdad de condiciones, se busca invertir en proyectos con una TIR más alta, pero si se decide entre un proyecto con una TIR del 20% y uno del 10%, el del 10% podría tener un VPN más alto debido a su mayor escala, siendo así la mejor opción de inversión.

Recuperación de la inversión

La recuperación de la inversión es la métrica más simple y se expresa como el número de años necesarios para recuperar la inversión inicial en términos nominales, sin tener en cuenta el valor temporal del dinero ni los costes de financiación.

Ejemplo: Gastos de capital

En este ejemplo, una empresa decide qué hacer con un terreno sin utilizar. No quiere venderlo, pero no está segura de si es más rentable alquilarlo o ampliar la producción. Para simplificar, analizamos esta decisión durante un período de proyección de 5 años.

Opción 1: Invertir en nuevas instalaciones

El coste de capital de la empresa es del 10 %.

Construir las instalaciones costará un millón de dólares.

Gastos anuales de 40 000 dólares, con un aumento del 3 % anual.

Los ingresos generados por estas instalaciones son de 150 000 dólares el primer año, con un aumento del 3 % anual.

Desglose:

El año actual es 0, y es entonces cuando se incurre en la inversión de capital de un millón de dólares. Después del año 1, los flujos de caja se calculan restando los gastos operativos de los ingresos. Estos flujos de caja se multiplican por factores de descuento: 1 / (1 + factor de descuento).

En este caso, el VAN es de 209 024 dólares, lo que indica que es una inversión rentable, si no hay otras opciones. La TIR supera ampliamente la tasa de descuento del 10 %, lo que indica un proyecto potencialmente lucrativo.

Opción 2 – Alquilar el terreno

Tasa de descuento del 10%

Entrada de efectivo de 15.000 al año, con un aumento del 3%

En este escenario, la empresa opta por alquilar la propiedad por 15.000, manteniendo la tasa de inflación histórica del 3%. Un análisis similar, pero más simple, arroja un VAN de 332.709 $.

Consideraciones finales

A veces es difícil determinar con exactitud qué flujos de efectivo son relevantes. Los flujos de efectivo relevantes se caracterizan por ocurrir en el futuro y ser incrementales.

Los flujos de efectivo incrementales son aquellos que se generan al tomar una decisión. Se excluyen los flujos de efectivo que ocurren en el futuro, pero que se habrían generado independientemente de la decisión. En este ejemplo, no se incluyen partidas como la depreciación, un gasto no monetario y los impuestos (cancelación) por ser irrelevantes. Además, es importante no incluir el valor del terreno, ya que no representa un flujo de efectivo. En un momento dado, se pagó, lo que representa un costo hundido, que se define por ocurrir en el pasado y ya no es relevante para la toma de decisiones futuras.

Ante estas dos opciones, quienes toman las decisiones en la empresa deberían optar por alquilar el terreno en lugar de expandir la producción. Como regla general, elegir la opción con el mayor VPN aumentará en mayor medida el valor de la empresa.

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