Analyse des flux de trésorerie

Le flux de trésorerie est un concept comptable qui désigne les dépenses ou les encaissements d’une organisation. Pour une période donnée, le flux de trésorerie est calculé en soustrayant le solde de trésorerie initial du solde de clôture. Il est important de ne pas confondre flux de trésorerie et bénéfice, car il est lié à la solvabilité (ou à la capacité d’une entreprise à honorer ses dettes immédiates) et pas nécessairement à sa rentabilité. Par exemple, une entreprise peut réaliser un chiffre d’affaires de plusieurs millions, mais si ses créances clients ne sont pas recouvrées, elles ne sont pas comptabilisées comme des entrées de trésorerie. Une gestion et une modélisation financière rigoureuses sont essentielles pour qu’une entreprise bénéficie de flux de trésorerie sains et reste solvable.

Flux de trésorerie dans les états financiers

Il existe différents types de concepts de flux de trésorerie, utilisés à des fins diverses. Les éléments de flux de trésorerie sont présentés dans le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie.

Compte de résultat

Dans un compte de résultat, le flux de trésorerie d’exploitation (FTO) est similaire au bénéfice avant intérêts et impôts (BAII). Tous deux indiquent la trésorerie qu’une entreprise peut générer grâce à ses activités normales. Ils excluent les autres éléments importants du compte de résultat qui ont un impact sur le résultat net (intérêts et impôts). Ces éléments sont exclus car ils ne constituent pas des charges d’exploitation.

Le FTO offre une perspective lors de l’analyse d’une entreprise en excluant les activités non opérationnelles. En intégrant uniquement les coûts étroitement liés à la vente de produits ou de services, tels que les dépenses de stock, de fabrication ou de vente, on peut évaluer la rentabilité potentielle d’une entreprise. Par exemple, si l’entreprise est fortement endettée, il peut être plus judicieux de se concentrer sur un élément comme le FTO pour déterminer la rentabilité future plutôt que sur le résultat net actuel. La limite du FTO réside dans le fait qu’il inclut des éléments hors trésorerie tels que les comptes clients et les amortissements.

Tableau des flux de trésorerie

Le tableau des flux de trésorerie analyse en profondeur les entrées et les sorties de trésorerie et, utilisé conjointement avec le compte de résultat et le bilan, offre une image plus complète de l’entreprise.

Ce tableau comprend trois éléments principaux : les flux de trésorerie d’exploitation, d’investissement et de financement.

Ce tableau commence par le dernier poste du compte de résultat, le résultat net. Chaque ligne additionne ou soustrait la variation des éléments hors trésorerie ayant eu un impact sur le résultat net. La règle pour les éléments hors trésorerie du compte de résultat est la suivante : additionner si initialement soustrait, et soustraire si initialement ajouté.

Par exemple, dans la partie flux de trésorerie d’exploitation, si la variation des comptes clients (comptes clients finaux – comptes clients initiaux) est positive, cela signifie que le résultat net a été impacté positivement, mais qu’aucune trésorerie n’a été reçue. Par conséquent, vous soustrayez l’augmentation. De même, si les comptes fournisseurs augmentent au cours de la période de reporting, vous ajoutez cette augmentation au résultat net, car elle a eu un impact positif sur la trésorerie. Considérez le tableau des flux de trésorerie comme un miroir du compte de résultat, incluant uniquement les éléments non monétaires.

Dans cet exemple, nous constatons que l’entreprise déclare un bénéfice net de 10 000 £, mais ne perçoit que 7 000 £ en espèces sur la période. C’est pourquoi un seul état financier ne peut refléter les activités ou la situation d’une entreprise. Si le bénéfice net est sain mais que les flux de trésorerie sont négatifs, avant d’examiner les flux de trésorerie liés au financement (l’entreprise emprunte pour rester solvable), cela pourrait potentiellement déclencher des signaux d’alarme ou entraîner une baisse de valeur en raison d’un risque accru.

Flux de trésorerie et valorisation

Le flux de trésorerie disponible (FCF) est une autre mesure importante, et encore meilleure pour déterminer la valeur d’une entreprise en fonction des flux de trésorerie. Le FCF est calculé en prenant l’EBIT et en soustrayant les impôts. Après cela, soustrayez les dépenses d’investissement, rajoutez l’amortissement (un élément non monétaire soustrait lors de l’obtention de l’EBIT), puis enfin ajoutez ou soustrayez la variation du fonds de roulement.

Le flux de trésorerie disponible est utile car il représente le montant de trésorerie qu’une entreprise peut utiliser pour verser des dividendes, réduire sa dette, réinvestir ou financer des acquisitions. Autrement dit, ce chiffre reflète un potentiel de bénéfice plus fondamental pour une entreprise. Contrairement au résultat net, le flux de trésorerie disponible n’est pas biaisé par les reports d’impôts, les ajustements ou d’autres facteurs incertains, tels que le risque de recouvrement des créances. Il est souvent utilisé dans une analyse des flux de trésorerie actualisés pour déterminer la valeur actuelle nette de tous les flux de trésorerie, ce qui représente théoriquement la valeur de l’entreprise (capitaux propres + dette – trésorerie), contribuant ainsi à déterminer la valeur des capitaux propres.

Flux de trésorerie et prise de décision

Les flux de trésorerie sont largement utilisés dans la prise de décisions financières. Pour comprendre comment, commencez par examiner la valeur terminale, la valeur actuelle nette, le taux de rendement interne et le délai de récupération.

Valeur terminale

La valeur terminale est la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie futurs au-delà de la période de projection. Elle peut être calculée à l’aide du modèle de croissance Gordon simple :

CF₀ = CF₁ / (r – g)

Où r est le taux d’actualisation, g est le taux de croissance et CF1 = CF0 * (1 + g). En d’autres termes, multipliez le dernier flux de trésorerie par (1 + g), puis divisez-le par le taux d’actualisation moins le taux de croissance. C’est exactement comme la valeur actuelle d’une perpétuité.

Valeur actuelle nette

La valeur actuelle nette (VAN) est un concept crucial en finance. Pour calculer la VAN, il suffit d’additionner la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie positifs et négatifs d’un investissement donné. Si la VAN est positive, cela signifie qu’un investissement en vaut la peine, et si elle est négative, il n’en vaut pas la peine. La VAN intègre le taux d’actualisation approprié pour déterminer si les rendements sont suffisamment élevés.

Taux de rendement interne

Le taux de rendement interne (TRI) est une mesure étroitement liée à la VAN et au taux d’actualisation. Le taux de rendement interne est défini comme le taux d’actualisation requis pour rendre la VAN égale à 0. Par exemple, dans ce projet, si le TRI était de 10 % en raison de flux de trésorerie inférieurs, la VAN serait égale à 0. Le TRI doit être calculé par essais et erreurs, ou avec un logiciel comme Excel. Toutes choses étant égales par ailleurs, vous souhaitez choisir d’investir dans des projets à TRI plus élevé, mais si vous décidez entre un projet à TRI de 20 % et à TRI de 10 %, celui à 10 % peut avoir une VAN plus élevée en raison d’une plus grande échelle, ce qui constitue le meilleur choix d’investissement.

Remboursement

Le retour sur investissement est la mesure la plus simple et s’exprime comme le nombre d’années nécessaires pour récupérer l’investissement initial en termes nominaux, sans tenir compte de la valeur temporelle de l’argent ni des coûts de financement.

Exemple : Dépenses d’investissement

Dans cet exemple, une entreprise décide de l’utilisation d’un terrain inutilisé. Elle ne souhaite pas le vendre, mais hésite entre louer le terrain ou accroître sa production. Par souci de simplicité, nous examinons cette décision sur une période de projection de cinq ans.

Option 1 – Investir dans de nouvelles installations

• Le coût du capital de l’entreprise est de 10 %.
• La construction de l’installation coûtera 1 000 000 $.
• Les dépenses annuelles s’élèvent à 40 000 $, augmentant de 3 % chaque année.
• Le chiffre d’affaires généré par cette installation s’élève à 150 000 $ la première année, augmentant de 3 % chaque année.

Panne:

L’année en cours est 0, et c’est à ce moment-là que les dépenses d’investissement d’un million de dollars sont engagées. Après l’année 1, les flux de trésorerie sont calculés en soustrayant les charges d’exploitation des revenus. Ces flux de trésorerie sont multipliés par des facteurs d’actualisation : 1 / (1 + facteur d’actualisation).

Ici, la VAN est de 209 024 $, ce qui indique qu’il s’agit d’un investissement rentable, compte tenu de l’absence d’autres options. Le TRI dépasse largement le taux d’actualisation de 10 %, ce qui indique un projet potentiellement lucratif.

Option 2 – Louer le terrain

• Taux d’actualisation : 10 %
• 15 000 entrées de trésorerie par an, en hausse de 3 %

Dans ce scénario, l’entreprise choisit de louer la propriété pour 15 000 $, en suivant le taux d’inflation historique de 3 %. Une analyse similaire, mais plus simple, donne une VAN de 332 709 $.

Considérations finales

Il est parfois difficile de déterminer précisément quels flux de trésorerie sont pertinents. Les flux de trésorerie pertinents se caractérisent par leur occurrence future et leur caractère incrémental.

Les flux de trésorerie incrémentaux sont ceux générés par une décision. Les flux de trésorerie futurs, mais qui auraient été générés indépendamment de la décision, sont exclus. Dans cet exemple, des éléments tels que l’amortissement, une charge hors trésorerie et les impôts (annulés) ne sont pas inclus car ils sont non pertinents. De plus, il est important de ne pas inclure la valeur du terrain, car elle ne représente pas un flux de trésorerie. À un moment donné, il a été payé, ce qui représente un coût irrécupérable, défini comme un événement passé et non pertinent pour la prise de décision future.

Confrontés à ces deux options, les décideurs de l’entreprise devraient choisir de louer le terrain plutôt que d’accroître la production. En règle générale, choisir l’option présentant la VAN la plus élevée augmentera le plus la valeur de l’entreprise.

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